投资要点
　　美国2024年8月CPI同比2.5%，前值2.9%，预期2.5%；核心CPI同比3.2%，前值3.2%，预期3.2%；CPI环比0.2%，前值0.2%，预期0.2%；核心CPI环比0.3%，前值0.2%，预期0.2%。我们解读如下：
　　8月核心CPI环比略超预期：房租可能是关键。8月CPI分项来看，房租和超级核心通胀环比均明显反弹，可能是核心CPI环比超预期的主要部分。其中，房租分项的反弹尤其值得注意，8月房租同比止跌反弹，相较于前瞻指标所示的见底提早了1-2个月。本轮加息周期下，二手房主缺乏置换意愿导致美国房屋供给短缺，房价保持了增长，当下房租也呈现“下不去”的格局，约束了核心通胀的下行空间。正因如此，特朗普和哈里斯都针对住房问题提出相关政策，着力增加住房供给以缓解房价压力。
　　夏季出行效应带动超级核心通胀反弹，对非农薪资韧性进一步验证。
　　8月夏季出行效应突出：机酒餐饮、女装价格加速上涨。9月初的劳动日假日之前是美国居民连休长假的时间窗口。8月机票、酒店CPI环比增速均超近年季节性，显示出休假高峰期的出行需求旺盛。与此同时，女装价格也强劲反弹，或同样受到旅游需求提振。
　　此外，前期连续走弱的医疗服务价格回弹。医疗服务分项的环比通胀结束了连续四个月的下行，从前月的-1%大幅反弹至0.4%，或表明此前医疗服务韧性的消退进入减速带，对核心CPI去通胀过程的贡献可能会有所减弱。
　　商品通胀整体偏弱：能源价格转跌，核心商品继续通缩。
　　能源转为通缩。8月燃油、燃气、电力价格均下跌，能源分项环比增速从0.03%下滑至-0.78%。后续来看，特朗普胜率下降、美国需求降温或导致油价疲软，但OPEC+减产延长也可能对油价有所托举。
　　核心商品延续通缩趋势，但降幅有所收窄。二手车价格仍下跌但速度放缓，考虑到批发价已连续两个月回升，7月汽车零售大幅反弹，后续CPI或出现反弹。
　　9月降息25bps预期进一步巩固，静候下周靴子落地。通胀延续下行、整体符合预期，9月降息基本没有意外。但一方面，房租下行不力将约束核心通胀的探底程度，另一方面，超级核心通胀韧性显示出就业供需矛盾或有待缓和，均指向9月降息25bps是基准情形。数据发布后，市场对9月降息25bps的预期扩大，但11月、12月降息50bps仍是主流预期。通胀韧性犹在，靴子落地后降息路径仍有较大的调整压力。对美股而言，前周经济数据疲软加剧分子端压力，而本周通胀韧性也从流动性层面制造了震荡，叠加大选交易介入的可能性，美股波动或未结束。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储降息幅度不及预期。