2Q24以来，有效需求不足背景下，每月月度信贷、社融数据走势呈现较强一致性，信用活动“量难增、价易降”趋势不改，票据业务对信用扩张支撑走强。8月，信贷投放较7月季节性环比改善，但同比或仍延续少增态势；社融方面，政府债集中发行对社融增长形成较强驱动，增速或进一步上行。我们对8月金融数据及9月资金面进行简要分析，具体如下：
　　一、预计8月新增人民币贷款落于1万亿以内，同比少增4000亿，增速回落至8.5%
　　总量层面，“生产—消费—投资”内循环不畅，有效融资需求不足仍是制约信用扩张的主要矛盾。（1）经济层面，8月中采制造业PMI为49.1%，环比7月下行0.3pct，连续四个月位于荣枯线下方，产需指数均环比回落。（2）票据方面，1M转贴现报价下限于8月中下旬即降至0附近，机构集中收票“冲量”时点前移。8月月内1M、3M、6M转贴利率中枢分别为0.82%、1.26%、0.98%，环比7月下行42bp、18bp、12bp。同时，注意到除短期票据利率畸低外，3M、6M转贴利率中枢也持续下行，票据冲量期限拉长。预估8月开票承兑活跃，表内票据融资延续高增，对月内信贷、社融增长形成较强支撑。（3）节奏上，月内信贷投放延续“月初回落、月末冲高”，预计新增人民币贷款规模在1万亿以内，在去年同期高基数下少增4000亿左右，同时也低于2018-2022年同期均值1.25万亿。月末人民币贷款增速8.5%，环比7月小幅下降0.2pct。
　　结构层面，居民消费走弱态势向生产端传导。1-7月社零同比涨幅3.5%，环比6月下行0.2pct；8月百强房企销售同比增速-26.8%，降幅环比上月走阔7pct，房地产销售成交平淡；测算显示8月RMBS条件早偿率14%，环比7月下降1.9pct,但早偿压力仍待缓释。随着居民财富效应消退、就业收入预期等变量待改善，零售信贷“量缩、价降”压力不减。消费增长疲软态势对生产、投资形成一定拖累。8月PPI同比增速-1.8%，环比7月下降1pct，企业定价权走弱对盈利增长形成压制，预计8月对公贷款增长压力亦有所抬头。
　　二、预计8月新增社融3-3.2万亿，增速8.2%
　　政府债发行提速对社融增长形成较强支撑。预计8月社融新增3-3.2万亿左右，同比±1000亿，增速8.2%附近，同7月大体持平。拆分主要细项看：（1）表内信贷：结合往年同期非银、境外贷款数据，预计8月社融口径人民币贷款增量1万亿左右。（2）未贴现票据：8月票据冲量时点前移，且中长期品种利率中枢仍保持下行，月内冲量强度不减，结合历史数据表现，预计8月未贴现规模远小于表内，不排除延续负增长，表内外票据合计新增5000亿左右。（3）直接融资：8月政府债合计净融资规模1.84万亿，创历史新高，轧差调整后暂定社融口径政府债新增1.9万亿，是月内社融增长的主要贡献项。企业股债融资层面，8月中票、短融等信用债净融资合计2200亿左右，IPO、定增等合计融资137亿。预估8月企业股债融资规模合计2300亿，同比负增1500亿左右。
　　三、预计M1增速筑底回升，M2增速承压运行
　　8月M1负增幅度有望收窄。（1）存款“手工补息”整改基本结束，“超自律”定价的类活期存款流出对M1负向拖累影响消退。（2）5月以来政府债发行提速，伴随已发债券资金拨付使用，部分财政存款向地方机关单位、企业账户转移，形成阶段性活期资金沉淀，进而推动M1扩容。（3）去年同期基数较低，2023年8月M1增量2369亿，为近五年同期低点，低于2018-2022年均值4923亿，低基数情况下，月内M1负增幅度有望收窄，环比7月-6.6%低点有所上行；若年内后续月份M1增量与去年同期大体持平，对应增速将逐月上行，7月大概率为全年低点。
　　存款“脱媒”仍延续叠加财政存款分流，预计M2增速承压运行。7月下旬国股银行集中下调存款挂牌利率，其中活期下调5bp、1Y及以下定期下调10bp，2Y及以上期限调降20bp，主要银行挂牌利率进入“1%”时代。对比来看，理财等资管产品收益率存在一定比价优势，测算8月现管类产品收益率中枢1.7%，环比虽有所回落但绝对水平仍明显高于可比期限存款，一般存款“脱媒”趋势短期内较难扭转。受债市小幅波动影响，8月理财规模增长幅度略降，测算数据显示，全月市场理财产品存续规模净增1000~2000亿，同比基本稳定，并未出现循环赎回情况。整体看，信贷投放降速，政府债发行推高财政存款，存款派生节奏放缓，叠加一般存款“脱媒”，对M2增长形成拖累。
　　四、降准落地概率提升，利率频谱系统下移必要性增强
　　9月以来，市场资金面有所收敛，截至9月10日，1Y期国股行存单发行利率月内中枢1.98%，环比8月上行7bp。结合近期央行货政司司长邹澜在国新办举办的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上的表态“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间”来推测，未来降准概率有所上升。
　　关于降准的必要性，我们认为：（1）可适时补充银行可贷资金。机构信贷投放对超储形成持续消耗，历史情况看，央行每隔半年左右时间会适时降准释放中长期流动性，对机构进行深度“补水”。上次降准落地时点在2月初，幅度50bp，释放万