核心观点
　　2024年上半年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%。其中个人订阅业务营收15.30亿元，同比增长22.17%；机构订阅业务营收4.43亿元，同比增长5.95%；机构授权业务营收3.25亿元，同比下滑10.14%。考虑信创市场回暖，叠加公司全面拥抱AI变革，我们认为公司有望实现用户数和客单价同步提升，巩固优势地位，预计公司2024-2026年营业收入分别为52.45/63.08/77.19亿元，同比分别增长15.12%/20.27%/22.38%，归母净利润为15.12/18.08/22.10亿元，同比分别增长14.77%/19.51%/22.29%，对应PE 52/43/36倍，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司公告2024年半年度报告。2024H1，实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。
　　简评
　　订阅业务稳健增长，机构授权业务短期承压。2024年上半年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%，其中订阅业务稳健增长，机构授权业务受宏观经济波动短期承压：
　　1）个人订阅业务：2024上半年，公司个人订阅业务收入15.30亿元，同比+22%，单Q2个人订阅业务收入7.95亿元，同比+ 20%，较Q1增速（+25%）略有放缓，符合当期C端整体消费情况。上半年C付费用户数同比+15%，达到3815万人，半年新增用户数266万人，ARPU提升至77元/年，反应公司C端产品力和用户黏性的持续性。未来考虑AI功能使用人数的增加，ARPU提升和付费用户数增速有望持续。
　　2）机构订阅业务：2024上半年，公司机构订阅业务收入4.43亿元，同比+6%，单Q2机构订阅业务收入2.01亿元，同比-2%，较Q1增速（+14%）放缓较多，主要系订阅转型客户数量占比提升，影响当期确收金额。
　　 3）机构授权业务：2024上半年，公司机构授权业务收入3.25亿元，同比-10.14%，单Q2收入1.31亿元，同比-26.93%，较Q1（+6%）增速明显下滑，主要系信创业务受经济波动影响存在周期性和不确定性。未来随着党政信创PC机的替换周期，信创业务增速有望回升。
　　4）国际及其他业务：2024上半年，公司国际及其他业务收入1.15亿元，同比-18.12%，单Q2实现国际及其他业务收入0.60亿元，同比-17.84%，主要系公司自2023年末停止国内广告业务，影响相关收入。
　　合同负债同比增速超20%，环比增加明显，加回后24Q2营收同比+10%。2024上半年，公司合同负债及其他负债总额达27.06亿元，同比+23.72%，环比增加1.24亿元，较去年同比增加值有明显提速，主要系B端订阅转型推动合同负债增长，机构订阅客户实现加速从场地授权向纯订阅制转型。将环比增加的1.24亿合同负债加回Q2营收，还原后表观营业收入Q2为13.12亿元，同比+10%。
　　成本控制持续，C端AI会员付费用户超百万，B端AI持续突破重点客户。2024上半年，公司销售/管理/财务费用率分别为18.32%/9.06%/-0.69%，同比分别变动-3.58/-0.51/+2.15pp，财务费用受活期利息减少影响，宣传推广费用下降显著；研发费用8.08亿元，同比+12.61%，占收入比重达到33.47%，同比+0.46pp，系公司专注拓展AI能力带来的投入加大。AI产品方面，公司于7月正式发布WPSAI 2.0，在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。按照公司上半年推出的全新会员体系，截止目前包括AI功能的AI会员（248元/年，优惠价128元/年）与大会员（421元/16个月，优惠价291元/16个月）累计年度付费用户数合计已超百万。此外，公司还针对政企用户推出新质生产力平台WPS 365，帮助政企客户解决AI建设过程中各类问题，上半年新增中信银行、中国黄金、通威股份等知名机构客户。随着AI推动公司产品ARPU提升，叠加B端的持续发力，公司经营有望实现高增。
　　投资建议：考虑信创市场回暖，叠加公司全面拥抱AI变革，C端已明确定价，B端发布全新WPS 365，持续突破重点客户，我们认为公司有望实现用户数和客单价同步提升，巩固优势地位。结合公司中报数据和可比公司财务情况，我们下修公司营收与利润预期（原值为2024-2026年营业收入为55.19/70.97/91.98亿元，归母净利润为15.96/20.01/25.98亿元），预计2024-2026年营业收入分别为52.45/63.08/77.19亿元，同比分别增长15.12%/20.27%/22.38%，归母净利润为15.12/18.08/22.10亿元，同比分别增长14.77%/19.51%/22.29%，对应PE52/43/36倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）公司产品定价不及预期；在WPSAI功能和微软365 Copilot类似的情况下，金山产品定价存在不及预期可能；（2）行业竞争加剧：AI技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；（3）AI赋能不及预期：AI模型实施效果不及预期会影响企业经营；（4）机构业务推进情况不及预期：B端采购预算受政策和自身业务发展双重影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响公司机