本报告导读：
　　公司公告2024年半年报，业绩符合预期，持续发力渠道结构优化，竞争加剧及费用端影响盈利能力，经营性现金流显著改善。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公告2024年半年报，24H1实现营收23.35亿元，同降19.78%，归母净利润0.83亿元，同降49.77%，扣非净利润0.69亿元，同降58.68%，落在前期业绩预告中枢，符合预期。公司持续发力渠道转型，现金流改善明显。考虑24年需求仍偏弱，我们下调2024-25年EPS预测至0.64、0.85元（-1.13、-1.19），新增2026年EPS预测1.06元，参考可比公司2024年PE均值16.1X，下调目标价至10.3元，维持“增持”评级。
　　持续发力渠道结构优化。公司24H1经销营收17.66亿元，同降4.3%，工程营收5.69亿元，同降46.6%，倒算24Q2经销营收11.83亿元，同增2.1%，工程营收3.33亿元，同降48.7%。主要受控风险背景下地产业务降幅较大影响，公司主动放弃部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单，24H1工程占比降至24%；公司强化经销业务，通过渠道下沉、店面升级等，不断提升公司在经销端的销售力，经销渠道保持相对稳健，其中整装业务预计表现突出。
　　竞争加剧及费用端影响盈利能力。公司24H1毛利率26.83%，同比下降1.09pcts，预计主要受行业竞争加剧及渠道结构优化进程中的阶段性策略影响。公司24H1期间费用率21.27%，同比增加2.43pcts，其中管理费用绝对值相对平稳，但摊销效应减弱下管理费用率同增2.14pcts至9.52%。24H1资产及信用减值损失约739万，减值对利润影响同比收窄。
　　经营性现金流显著改善。公司24H1经营性现金流净额3.76亿元，同比增长123.8%，主要源于公司加强产销协同管理，优化库存结构；加强采购降本管理；加强应收回款管理，推出多种销售政策促进销售回款等。
　　风险提示：原燃料价格波动，替代品冲击。