年内结算滞后，低毛利项目结算拉低利润率水平。公司披露24年中报，24H1实现营收242.0亿元，同比-10%，归母净利11.7亿元，同比-29%，扣非归母净利11.3亿元，同比-30%，其中Q2营收同比-38%，归母净利同比-53%。竣工交付节奏的年内波动影响上半年结算体量，两集中时期竞配建低毛利项目结算拉低利润率。24H1滨江整体、扣税毛利率为9.6%、8.8%，同比回落8.7pct、6.6pct，在三费费用管控稳定、未计提减值的情况下，公司归母净利率4.8%，同比下滑1.2pct。
　　销售排名攀升，价格表现稳定。24H1滨江实现销售金额582.3亿元，同比下滑37%，据克尔瑞榜单，销售排名升至第8。24H1滨江销售均价4.66万元/平，根据中指院数据，滨江销售均价为杭州均价的1.5倍，杭州相对稳定的价格对冲部分销量下行压力。
　　投资聚焦杭州，拓展代建业务。24H1滨江杭州拿地223亿元，拿地力度38%，基本与23年持平，楼面均价25441元/平，同比提升60%。此外滨江拓展政府代建业务，或可受益于保障房筹建增加的代建需求。
　　债务压力可控，融资成本持续下行。滨江24H1末有息负债399亿元，较23年末下行4%，现金短债比2.46，较23年末提升0.04，24H1综合融资成本3.70%，较23年下行50bp，有息负债压力持续减少。
　　盈利预测与投资建议。滨江24H1由于结算节奏的后置收入下滑，但公司20-23年良好的销售表现将有效支持未来一段时间的结算。考虑到24H1市场压力加大，降低毛利率表现预期，增加减值预计计提，调整公司24-25年归母净利润至29亿元、32亿元，同比+14.8%、+11.8%，对应8.8x、7.9xPE，根据24年中报估算NAV353亿元，为当期净资产1.3x，给予公司合理价值11.33元/股的判断，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业景气度恢复不及预期；政策环境改善速度不及预期等。