核心观点
　　公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入169.0亿元，同比+15.8%；实现归母净利润80.3亿元，同比+13.2%。单二季度来看，公司实现营业收入77.2亿元（+10.5%），实现归母净利润34.5亿元（+2.2%）。
　　预计Q2中高档酒增速放缓，结构有所下移。中高档酒24H1实现收入152亿（yoy+17.1%），预计收入增速前高后低，Q2高度、低度国窖增速放缓，特曲60版预计仍维持较快增速；拆分量价，24H1中高档酒销量、吨价分别同比+25.7%、-6.8%，预计主要因产品结构下移。其他酒类24H1实现收入16亿（yoy+6.9%），预计头曲实现中高个位数增长。24H1末，公司国内、国外经销商数量分别为1769、92家，环比23Y末+59、-12家，预计四川省内深耕增加招商数量。24H1末，公司合同负债为23.4亿，环比Q1末降低7.6%，同比增长21.1%；24Q2收入+合同负债变化为75.2亿（yoy+4.6%）。
　　毛利率稳定，税率波动导致盈利暂时承压。24H1，公司毛利率为88.6%（yoy+0.2pct）；销售/管理费用率分别同比-0.4pct/-0.7pct；营业税金及附加占比为12.1%（yoy+1.2pct）；销售净利率为47.6%（yoy-1.2pct）。24Q2，公司毛利率88.8%（yoy+0.2pct），销售/管理费用率分别同比+0.7pct/-0.6pct，营业税金及附加占比同比+2.2pct，销售净利率为44.9%（yoy-3.8pct）。
　　产品体系完善、重点市场深耕，强化抗风险能力。公司坚持聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，完善的产品体系布局强化抗风险能力；高地战略、华东战略、挺进大西北战略下，强化重点市场优势，品牌力进一步凸显。双节即将到来，预计经销商回款稳步推进，期待旺季表现。
　　盈利预测与投资建议
　　根据2024年半年报，下调24-26年收入、毛利率。我们预测公司24-26年每股收益分别为10.22、12.28、14.43元（原预测24-26年为10.91、12.94、15.23元）。参考可比公司估值，给予公司24年15倍市盈率，对应目标价为153.30元，维持买入评级。
　　风险提示
　　消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险。