√八月，预计金融机构人民币贷款新增7500亿，各项贷款同比增速约8.4%
　　1）预计居民贷款新增约500亿左右。克而瑞数据显示，八月商品房市场延续筑底行情，二手房成交持续走弱。商品房方面，新房供应处于底部，30重点城市新增供应面积730万平方米，环比下降4%，同比下降38%，绝对量为年内次低。新房销售季节性回落，房企推房积极性不高，叠加高温天气、前期利好政策边际递减等共同影响，导致新房整体销售规模回落至年内低位。二手房方面，24个重点城市二手房成交面积预计1337万平方米，环比下降14%，同比增长10%。根据上述情况，推测当月新增居民中长期贷款约200亿（上年同期约1600亿，过去五年同期平均约3700亿）。
　　居民短期贷款方面，消费者信心指数持续处于低位。高频数据显示，当月乘用车零售销量同比下滑39.1%，国内航班同比增加2.4%，电影票房同比减少39.3%，预示短期贷款需求持续疲弱。推测当月居民短期贷款新增约300亿左右（上年同期约2300亿，过去五年同期平均2116亿）。合并来看，预计八月新增居民人民币贷款在500亿上下（上年同期3922亿，过去五年同期平均5842亿）。
　　2）受月末信贷走强带动，企业信贷预计新增7500亿。八月，制造业PMI进一步走弱（49.4%→49.1%），反映国内需求（新订单指数）和供给（生产指数）的指标下滑明显；BCI企业利润前瞻指数与企业投资前瞻指数继续走弱，利润前瞻指数降幅边际扩大。PMI与BCI两类指标共同指向八月经济进一步放缓。政策工具投放方面，抵押补充贷款（PSL）净归还778亿，二季度结构性政策工具余额边际减少5083亿。综上，经济各项指标走弱叠加政策工具卸力，预示八月大多数时间内企业贷款需求处于低位。但是，我们观察到8月底票据利率出现明显反弹，预示月末信贷投放放量回升。综上，预计新增企业贷款（除票据融资）规模约在3500亿左右（上年同期约6000亿，过去五年同期平均约5700亿）。
　　票据冲量将再次发挥支撑作用。八月历来是信贷“小月”，叠加当前信贷需求不足的背景，商业银行仍存在以票冲贷的诉求。从当月票据转贴现利率来看，3M/6M国股票据转贴现利率月均值降幅明显，3M转贴现利率降幅超过上年同期。结合历史数据推测，当月票据融资规模约在4000亿上下（上年同期约3500亿，过去五年历史平均1700余亿）。
　　最后，综合非银金融贷款，预计八月金融机构新增人民币贷款约在7500亿左右，增速降至8.4%。
　　√八月，预计新增社融2.76万亿左右，增速8.1%
　　八月政府债发行明显提速，wind数据统计当月政府债净融资合计1.8万亿，较上年同期多增约6000亿。综合表内贷款、非标融资、直接融资与政府融资等社融主要科目，预计当月新增社融约2.76万亿，增速8.1%，环比回升。
　　分项来看：
　　1）社融口径下的人民币贷款，预计新增7000亿左右（上年同期新增1.34万亿，过去五年同期平均1.3亿）。
　　2）政府债净融资1.8亿（上年同期1.24万亿）。其中，国债净融资约1万亿（上年同期约5100亿），地方债净融资约8200亿（上年同期约7200亿）。
　　3）企业直接融资约1300亿，其中企业债券净融资约1300亿（上年同期约1700亿），IPO/增发等筹集资金124亿（上年同期约1500亿）。
　　4）“非标”融资新增1300亿左右（上年同期约1000亿），其中未贴现承兑汇票预计减少约1500亿。
　　√预计M2余额环比增加1.4万亿，同比增长约6.2%
　　根据M2派生途径，预计M2余额环比增加1.4万亿，同比增长6.2%。其中，实体经济信贷派生M2约7000亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生M2约7000亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生M2约200亿上下。
　　□结论与市场影响
　　八月，政府债与票据融资仍是社融与信贷的主要支撑。但月底，信贷“翘尾”放量，对全月信贷投放形成支撑，投向则以“五大金融新篇章”为主。往前看，九月迎来新一轮存款利率下调，近日市场传闻存量房贷利率可能调降。如是，将有利于信贷增速企稳。
　　对于市场而言，八月社融增速重新进入下行区间，且该趋势将会延续，预示债牛环境不变。形态方面，央行在八月底发布的《国债买卖业务公告（1号）》显示，其通过“买短卖长”的方式开展国债买卖操作，这对收益率曲线形态产生直接影响。对此，我们在前期报告《牛陡的可能—二季度<货执>报告》一文中已进行过预判。往后看，随着降准节奏的临近，牛陡的走势特征将进一步体现。
　　风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期