本报告导读：
　　央行买卖国债时，整个8月除了基金外，农商行逐步恢复长久期利率债净买入，保险和理财维持信用债净买入，后续市场对于加久期的偏好可能提升。
　　投资要点：
　　 8月29日央行官宣在8月进行了买卖国债操作，卖出长期国债买入短期限国债，净买入国债约1000亿元，与8月26日净回笼的1010亿元MLF基本持平，我们认为这可能意味着：首先，当前市场面临的并非流动性普遍收紧，利率曲线向上平移，而是利率曲线斜率变化；其次，可视为市场获得了更为便宜的资金；最后，央行买入国债，可能导致市场基础货币投放增加。
　　在这种情况下，8月市场机构行为的应对，主要展现出三个特征：首先大行和农商银行大量买入短债。大行大量买入短债，这可能是由于央行买入短债时，大行是重要对手方，这导致其需要补充足够的短债。农商行则可能有在严监管下逐步缩短久期的因素存在。在这种情况下，虽然央行对于资金相对谨慎，短债的利率上行也较为可控。其次，对于长债而言，保险、农商行和基金仍然是主要买入方，但买入量的波动方向则大相径庭。农商行在8月上旬后，逐步增加了长债买入，基金则逐步减少买入，久期也在下降。保险则一直处于买入量较高的位置。我们认为，这可能反应了从一个更长的周期看，非银“去通道化”可能是更为底层的转变方向，即银行自身和保险大账户资产回表，基金作为“通道”资产总量可能相对减少。
　　最后，对于信用债而言，基金公司的净买入在8月后持续下降，但保险和理财维持基本平稳。这意味着后续信用债的主要买入方，也可能受到“去通道化”的影响，而且这种影响主要在银行机构-非银机构这一环节，对于个人投资者投资理财产品的影响尚不明显。另外，需要注意保险长信用债的净买入虽然仍然为正，但从高点下行较多，当前长久期信用债策略的效果正在减弱。
　　总而言之，我们认为当前央行买卖国债对债市的影响更多在于曲线结构上，对于整体利率曲线平移推高的程度可控，后续市场对于加久期的偏好可能提升。但需要注意广义基金“去通道化”的问题，对信用债造成持续的影响，特别是长久期信用债可能需要利差回调一定程度后方重显性价比。
　　风险提示：无法穷尽所有指标、数据反应过去信息供参考、一般规律不完全适用于极端情形