核心观点
　　9月美联储大概率进行首次降息，以史为鉴，如何看其对股市影响？
　　9月美联储大概率首次降息
　　根据CMEFEDWATCH的点阵图数据，截止8月23日，美联储在9月首次降息25bp的概率达到73.5%，在11月继续降息25bp的概率达到52.3%，在12月降息幅度增加到50bp的概率达到44.5%。
　　1980年以来美联储经历了六轮加息到降息的转变，我们将对美联储首次降息前后的股市表现进行分析。具体来看，美联储最后一次加息到第一次降息的时间分别是：（1）1984年8月9日到1984年9月20日；（2）1989年5月17日到1989年6月6日；（3）1995年2月1日到1995年7月6日；（4）2000年5月16日到2001年1月3日；（5）2006年6月29日到2007年9月18日；（6）2018年12月20日到2019年8月1日。
　　美联储首次降息一般可以分为两种类型，以降息区间前后美国经济是否出现NBER定义的衰退区间为标准，可分为美国经济软着陆背景下的降息和美国经济硬着陆背景下的降息。前者核心特征是，美联储在美国经济大幅走弱之前降息，随后美国经济通常呈现软着陆特征，也没有系统性的金融或地产风险，比较典型的年份是1984年、1989年、1995年、2019年；后者核心特征是，由于系统性金融或者地产风险，导致美国经济超预期下行，美联储通过降息防止危机扩散，比较典型的年份是2001年（科网泡沫）、2007年（次贷危机）。
　　美股走势更取决于美国经济
　　以史为鉴，美联储首次降息后，美股走势核心取决于美国经济走势。观察1980年以来六次美联储首次降息，如果美联储首次降息的同时叠加了美国经济进入NBER衰退区间，那么即便美联储已经降息，美股仍会跟随美国经济走弱而调整，比如1989年、2001年、2007年、2019年。进一步分析，如果叠加了事件冲击，比如2001年的科网泡沫和2007年次贷危机，那么美股跌幅更大，统计指数高点至低点跌幅，2001年和2007年美股两轮调整中标普500分别下跌49%、57%，跌幅显著高于1989年和2019年。但是如果美国经济韧性较强，比如1995年，美联储首次降息后，美股呈现上涨走势。
　　A股和港股取决于我国经济
　　美联储首次降息对A股走势影响有限，A股走势核心取决于中国经济运行。具体来看，其一，针对2007年和2019年两次美联储首次降息，上证指数运行核心取决于我国经济运行；其二，针对1995年和2001年两次美联储首次降息，尽管上证指数短期走势和我国经济有所背离，但美联储首次降息对上证指数走势也并无显著影响。
　　回溯1990年以来美联储四次首次降息，可以发现港股走势的主导因素在于基本面，也即我国经济，换言之，美联储降息和美国经济走势对港股影响较为有限。
　　风险提示
　　美联储政策转向不及预期。历史规律的有效性减弱。