▌一、国家资产负债表分析
　　负债端。最新更新的数据显示，7月实体部门负债增速录得9.5%，前值9.4%，方向符合预期，预计8月实体部门负债增速或基本稳定在9.5%附近，9月重回下行。根据最新数据，我们预计年末实体部门负债增速降至略低于9%的水平，稳定宏观杠杆率的大方向没有动摇。金融部门方面，上周资金面边际上整体平稳，货币配合财政，在政府部门负债增速趋势下行前提下，预计货币政策年内区间震荡，整体保持中性。
　　财政政策。上周政府债（包括国债和地方债）净增加3682亿元（高于计划的净增加2449亿元），按计划本周政府债净减少1346亿元，7月末政府负债增速为11.0%，前值11.2%，预计8月末上升11.4%，后续大概率转头下行。按照两会给出的财政目标匡算，年末政府负债增速将降至10%附近。
　　货币政策。按周均计算，上周资金成交量环比下降，资金价格环比上升，期限利差小幅上行，剔除掉季节效应，资金面边际上整体平稳。上周一年期国债收益率窄幅震荡，周末收至1.49%，按照2024年7月降息后的情况估计，我们预计一年期国债收益率的下沿约为1.6%，目前市场仍隐含了大约一次的降息预期；十年国债和一年国债的期限利差小幅走扩制68个基点，2月20日LPR非对称降息后，我们下调期限利差中枢预估至60个基点，对应十债收益率下沿约为2.2%，三十年和十年国债利差中枢预估在20个基点，对应三十年国债收益率下沿约为2.4%。合并来看，在现有情况下，资金面进一步宽松的空间已经非常有限。央行在一季度货币政策执行报告中强调指出：“当前货币存量已经不少了”；央行在二季度货币政策执行报告中强调指出：“债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产”。
　　资产端，最新公布的7月经济数据继续表现平稳，后续走势不确定性增加，现有高频数据显示，8月经济数据或继续平稳表现。两会给出全年实际经济增速目标在5%左右，按照赤字和赤字率（3%）倒推，全年名义经济增速目标在7.4%。我们认为基数效应消除后，今年实际经济增速很难超过去年（5.2%），预计在4.5-5.0%之间，但GDP平减指数有望较去年（-0.5%)有所改善，预计在0.0附近。对应今年名义经济增速在4.5-5.0%，与去年（4.6%）基本相当。我们目前认为，未来1-2年中国实际经济增长中枢在4-5%之间，对应名义经济增长中枢在6-7%之间。
　　▌二、股债性价比和股债风格
　　上周资金面边际上整体平稳，主要受财政部续作4000亿特别国债（8月29日）和央行公开市场买卖国债影响，权益市场周末大幅拉升，整体录得上涨，但价值板块多数收跌，风格上成长跑赢价值。债市方面，长短端收益率虽有分化但整体平稳，股债性价比偏向权益。十债收益率全周累计上行2个基点至2.17%，一债收益率全周累计下行1个基点至1.49%，期限利差小幅走扩至68个基点，30年国债收益率全周累计上行2个基点至2.37%。我们全面配置价值，在周末遭遇重挫，宽基轮动策略全周跑输沪深300指数-1.23pct。7月建仓以来宽基轮动策略累计跑赢沪深300指数1.55pct，最大回撤3.6%（同期沪深300最大回撤7.4%）。
　　除了一些事件性短期扰动外，最近的一些列数据基本符合预期，我们亦基本维持之前的观点。展望9月，我们认为资金面进一步松弛的空间非常有限，实体部门负债增速将重回下行，实际产出只要表现大体平稳，金融市场剩余流动性就会趋于收敛。债市方面基本维持原判，各期限利率均处于我们预测的区间下沿附近，配置窗口始终开放，但交易难度较大。短期或有震荡，但中期来看，在缩表周期下，股债性价比趋势上偏向债券，风格上价值相对占优的概率更高。具体到本周，我们推荐红利指数（仓位60%）上证50指数（仓位40%）。
　　我们目前进行的宽基指数推荐，主要包括以下8个标的，红利指数、上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、科创50指数、创业板指数、30年国债ETF（511090）。我们认为，这本质上是一种自上而下的主观配置策略，侧重于仓位选择和风格研判，策略可以容纳较大规模的资金量，波动较小，流动性较好；在国家资产负债表边际收敛的背景下，将得到市场越来越多的关注和青睐。
　　▌三、行业推荐
　　在缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上价值相对占优的概率更高。我们认为，红利类股票大体上应具备以下三个特征：不扩表，盈利好，活下来。综合以上三个特征，并结合公募二季报欠配情况，我们推荐的红利组合包括A+H20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
　　▌四、转债市场回顾展望与相关标的
　　上周投资者布局转债结构性交易机会。上周中证转债指数收涨1.84%，一方面周末成长板块带动的权益反弹对转债正股有所拉动，另一方面不可忽视转债估值的修复，为岭南转债风波后转债市场估值连续第二周修复，且上周修复更为全面且显著。全市场隐含波动率由4.8%大幅回升至10.1%，有色、食品饮料、计算机、商业贸易、建筑装饰、采掘、公用事业、国防军工、钢铁、交运、家电、通信等行业均出现了估值主动修复，