策略摘要
　　单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2412合约适度套保。
　　核心观点
　　市场分析
　　负债端：央行净买入国债。1）优化供给：政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》；《金融时报》采访业内人士称警惕单边一致行为造成债市“踩踏”风险。2）通胀：7月CPI同比上涨0.5%，PPI同比下降0.8%。3）货币：7月M1负增长加深（由-5.0%回落至-6.6%），从内部来看，有效需求不足、新旧动能转换和结构调整持续深化。4）流动性：央行8月15日以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%，4010亿元到期的MLF于8月26日续做。8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，净买入债券面值为1000亿元。
　　资产端：财政政策更积极。1）经济活动：二季度GDP同比增长4.7%；1-7月固定资产投资+3.6%（-0.3pct），7月规模以上工业增加值+5.1%（-0.2pct），7月社会消费品零售+2.7%（+0.7pct）；6月工业企业利润同比增长3.6%（+0.2pct）。2）贸易活动：7月出口同比增长7.0%（-1.6pct），进口同比增长7.2%（+9.5pct）。3）融资活动：7月净归还PSL925亿元，连续5个月净归还；7月末社融存量增速维持在+8.2%的历史新低附近，其中社融口径信贷-767亿元，显示出有效需求不足状态下银行信贷扩张谨慎的局面。4）房地产：1-7月同比，房地产开发投资-10.2%（-0.1pct），到位资金-21.3%（+1.3pct），7月一线城市二手住宅销售价格同比-8.8%（+0.2pct）。
　　数据来源：国家统计局，央行
　　■策略
　　单边：2412合约短期转为中性。
　　套利：关注收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T）。
　　套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
　　■风险提示
　　经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期