主要观点
　　基本面来看，需求约束一定程度上传导到至了供给端。8月PMI49.1%，于荣枯线以下环比下降，8月生产指数49.8%，回落0.3个百分点，新订单指数48.9%，回落0.4个百分点，供需均有所回落，需求端下滑快于生产端。8月原材料库存指数47.6%，较7月下降0.2个百分点；产成品库存指数48.5%，上升0.7个百分点，处于被动补库存下。8月新出口订单指数48.7%，较上月上升0.2个百分点。出口外围指标上，韩国8月前20日出口同比增长18.5%，外需维持韧性，预计8月国内出口同比读书维持韧性，但从订单来看未来存在压力，叠加海外经济体经济前景不确定性强，出口未来面临扰动。8月原材料价格指数43.2%，较上月回落6.7pct；出厂价格42%，较上月回落4.3pct。综合来看需求偏弱或为主要制约，拖累供给和价格走弱，制造业处于被动补库状态。
　　资金面上9月资金面存在波动的可能。政府债供给上，8月地方专项债发行量达到7965亿元明显加速，按照年内剩余额度来看，9-10月月均供给量可能边际降低至6600亿元左右，伴随跨月扰动结束和短期政府债缴款降低，9月初资金面或有转松。资金利率季节性走势来看，9月为季末月份中下旬资金利率容易出现波动，近几年也受到政府债这一时点供给加速等因素影响，资金利率容易出现边际抬升，近期存单利率边际上行，且发行期限提高，银行间体系缺长钱，未来资金面的能否持续稳定存在不确定性，能否平稳取决于央行投放规模和使用的货币工具，9月需要关注资金面压力带来的潜在风险。
　　政策面上，从基本面情况来看稳增长压力有所增强，财政和货币政策均有发力的可能性，财政端上鉴于前期政府债发行偏慢，9月不排除加快进度的可能，同时也不排除采用在限额内增加政府债发行量、增发特别国债等手段进行财政加码。货币政策端上，9月美联储或将采取降息操作，国内货币政策宽松的外部约束客观下降，降准乃至于降息的可能性存在。此外地产政策也可能出台。货币政策和财政政策发力节奏和配合程度很大程度上将影响债市的节奏，9月也是酝酿出台增量举措的时点，政策不确定性很强，可以采取右侧思维进行交易。
　　监管调控常态化，央行国债买卖进入实操阶段，如何看待本次操作以及后续影响？一是央行提及采取了买入短期国债卖出长期国债操作，和保持正常向上倾斜的曲线目标相一致；二是央行总体净买入债券面值1000亿元，有一定呵护市场流动性的含义，相当于向市场投放低成本资金；三是未来可能成为常态化操作手段，在财政发力阶段央行可能进一步进行公开市场净买入，平滑流动性冲击。央行落地国债买卖短期对债市影响偏中性，本质上是在货币政策保持支持性立场+调控利率风险的总体框架下，债市走势还需看资金面和政策发力节奏。
　　债市展望：从基本面的情况来看仍支持国债利率中期向下，月度走势来看，一方面是9月资金利率存在季节性波动，月初或容易转松，中下旬波动的概率提升。二是鉴于监管对债券利率调控常态化，货币政策工具调控作用精确化，债市利率或呈现阶梯式下行，突破波动区间需要等待政策利率调降落地，不宜进行左侧交易，9月预计10年国债利率波动区间维持2.1%-2.25%，30年国债利率波动区间维持2.3%-2.45%，国债期货上T2412波动区间或在105.2-106.3附近。单边策略上建议采取区间操作，待回调至区间下限可考虑买入。期现策略上，T2412合约IRR相对偏高，可考虑择时参与正套或做阔基差策略。