核心观点
　　2024年8月31日，军工板块2024年中报已披露完毕，在233家军工板块上市公司中，78家公司2024年中报归母净利润同比实现增长，155家公司2024年中报归母净利润同比下降。核心军工企业营业收入增速中位数近十年首次为负、归母净利润增速中位数降至-17.99%，军工行业走出了近十年最差中报业绩表现。
　　行业表现不尽如人意，但中报密集的月底三个交易日，军工板块反而上涨3.9%，若干中报业绩下降的个股在中报披露后亦逆势上涨，表现出来的是中报情况大多在市场预期之中的price in，算是“利空”落地。
　　交易层面看，军工行业成交额下降、指数下跌、情绪低迷、估值被压制;基本面看，人事调整持续、需求节奏不明朗、降价压力不减、中报继续低迷。然而，诚如年度策略报告题目“飞雪迎春到”，极寒之后或离柳暗花明不远。“十四五”计划已进入最后攻坚阶段，2027建设目标亦迫在眉睫,全行业中期视角来看,军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一，这或许是十年“最差”中报后“最好”的消息。
　　一、2024年军工行业半年报业绩情况分析
　　24年中报披露完毕，基本情况如下（详细数据见正文):
　　①对军工上市公司进行统计，收入同比增速中位数（-3.08%，-10.09pcts）与归母净利润同比增速中位数（-22.56%，-25.89pcts),均出现负增长;
　　②为了更准确统计及反映行业情况，我们对军工核心股进行统计，2024年中报收入同比增速中位数由2023年中报的8.419%下降至-6.59%6、归母净利润增速中位数由13.28%%下降至-17.99%;军工企业“十四五”成绩单已然过半，增速放缓，是军工板块“弱现实”的体现,但军工行业需求真实且急迫这一不争的事实并未改变，当前的需求更大可能是递延到了“十四五”的后半程，厚积而勃发，已为后续军工行业的边际反转做了充分积累;
　　③预收款项与合同负债出现负增长(-11.08%%)，显示短期需求不足;
　　④存货增速〔+5.76%〉和应收账款及票痞增速(+2.549%6)明显高于收入增速(-6.599%)，行业两金压力增大。
　　同时,我们针对各细分领域军工上市公司进行了财务数据分析，得到几个重要表现; 
　　①行业分化进一步加剧。与2023年中军工行业各领域多数呈上涨态势(9个子领域中7个归母净利润同比增长)不同的是，2024年中报军工行业各领域的营收(6个子领域同比下降、3个上涨)、盈利能力(归母净利润7个子领域同比下降、2个上涨，全部为受民船行业驱动的船舶子领域，军品比重较高的板块普降出现进一步分化。我们认为，这是行业发展成熟的必然表现;
　　②受益景气大周期影响,船舶领域逆势增长。在军工行业迎来"小周期”以来，船舶行业受益民船景气大周期影响，营业收入、盈利水平持续好转，成为唯一营收、归母净利润增速逆势增长的军工子领域，其中船舶下游上市公司归母净利润增速中位数达到155.310%; 
　　投资建议
　　军工行业依然处于景气大周期,当前是大周期中的小周期;
　　“十四五”进入攻坚阶段，当前或将成为阶段性低点;
　　关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会;
　　关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会; 
　　关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。
　　军机等航空装备产业链:
　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力〔发动机)、应流股份〔叶片)、航天电子、航天彩虹《无人机)、中复神鹰等。
　　航天装备(弹、星、链等)产业链;
　　航天电器(连接器)、天奥电子〔时频器件)、北方导航（导航控制和弹药信息化)、成都华微〔模拟芯片)、航天智装〔星载IC)、国博电子（星载TR、中国卫通〔高轨卫星互联网)、海格通信（通信终端)、航天环宇(地面基础设施)、振芯科技、海格通信〔北斗芯片及应用)、中科星图(卫星遥感应用)。
　　船舶产业链;
　　中国船舶、中国重工。
　　信息化+国产替代:
　　成都华微、振华风光（特种芯片);国博电子(TR组件);智明达〔嵌入式计算机);上海瀚讯〔通信)。
　　军工材料:
　　光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料);航材股份、钢研高纳、图南股份〔高湿合金);西部超导、宝钛股份〔钛合金);铂力特(增材制造);华秦科技〔隐身材料)。
　　风险提示
　　央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;
　　②部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动;
　　③军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;
　　④随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动;
　　⑤行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配;
　　⑥信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的