本报告导读：
　　公司2Q24业绩低于预期，下调盈利预测，预计2024-26年利润复合增速6%，目前股价对应2024年PE 17X，给予增持评级。
　　投资要点：
　　投资建议：业绩低于预期，下调2024/25/26年盈利EPS预测至3.35/3.56/3.77元，原值为3.66/4.16/4.71元，结合可比公司估值，给予公司2024年PE 22X，下调目标价至73.7（117.05）元，我们预计2024-26年分红率或逐步提升，预计2024年股息率达3.7%，维持“增持”评级。
　　业绩低于预期：24H1公司实现营收200.68亿元，同比增长-7.06%，归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%，扣非归母净利润34.27亿元，同比增长6.15%。24Q2公司实现营收99.18亿元，同比下降8.99%，归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%，扣非归母净利润19.14亿元，同比增长1.87%，业绩低于预期，主因吨价提升幅度弱于预期以及费率超预算。
　　吨价首次出现同比下降，主品牌及中高档销量下滑：2Q24啤酒销量245万千升，同比-8.0%，其中主品牌销量128.8万千升，同比-8.72%。据测算，吨价同比-0.9%，这是2021-24年吨价首次出现同比下滑，我们预计与中高档下降及反映部分货折有关，预计2024年全年吨价或略微增长至低单位数增长。2Q24中高端以上销量93.6万千升，同比-5.6%，我们预计3Q24主品牌及中高档销量或环比好转。
　　成本优势毛利率显著改善，扣非后净利率新高超19%：2Q24吨成本同比-5.4%，毛利率同比+2.71pct至42.79%，销售费率同比+0.43pct至8.75%，费率提升主因终端投入增加导致，管理费率同比+0.16pct至3.24%，归母净利率同比+2.47pct至18.14%，扣非归母净利率同比+2.03pct至19.29%。
　　风险提示：消费环境下行，竞争加剧。