24H1持续战略转型，期待调整效果后续释放
　　24H1实现营收/归母净利/扣非净利38.9/0.2/0.1亿，同比-2.5%/-87.4%/-94.0%（符合前次业绩预告，预计24H1归母净利0.2-0.3亿），对应24Q2营收14.3亿，同比-10.4%；24Q2归母净利/扣非净利-0.4/-0.5亿（23Q2为0.4/0.2亿），利润下滑主因调价后毛利率承压、员工持股计划中止计提一次性股份支付费用。为适应市场环境变化，23Q4公司下调线下门店产品价格，优化利润分配赋能加盟渠道，当前仍处于单店模型打磨期，聚焦时令产品、现炒产品、文创产品导入等举措，以提高单店营收及盈利能力。展望下半年，随着单店模型不断摸索优化、供应链持续降本增效，期待调整效果逐步释放。预计24-26年EPS 0.32/0.36/0.41元，参考可比24年PE均值36x（Wind一致预期），给予24年36x PE，目标价11.52元，“增持”。
　　门店仍处优化期，降价带动客单量提升
　　24H1电商/线下加盟/直营/团购业务销售（含税）18.4/11.4/10.7/2.9亿，同比+1.1%/-17.3%/+5.5%/+40.0%（Q2同比-9.7%/-18.8%/-0.7% /+17.7%）。H1电商和直营业务保持稳健增长，团购业务表现亮眼，加盟门店仍处调整期。从门店数量看，24Q2线下直营/加盟数量较24Q1末分别+28/-70家至1026/2158家，门店整体处于调整优化期，单店收入因降价仍承压，但客单量有所提升，当前公司聚焦门店打磨，期待单店修复带动经营好转。分区域，24H1华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收11.4/3.3/3.7/2.8/1.0/21.3亿，同比-4.0%/-19.0%/-6.4%/-5.8%/-13.7% /+5.1%。
　　调价后毛利率阶段性承压，期待后续改善
　　24H1毛利率同比-2.6pct至26.4%（24Q2同比-2.3pct至26.3%），其中24Q2线上/加盟/直营/团购业务毛利率同比+2.1/-6.0/-5.5/-8.1pct，主要系调价导致毛利率承压较多。费用端，24H1销售费率同比+1.2pct至19.6%（24Q2同比+2.8pct），系电商引流/门店支持费用较多；管理费率同比+0.4pct至5.6%（24Q2同比+1.4pct），系员工持股计划终止后带来一次性股份支付费用计提。24H1/24Q2归母净利率为0.6%/-2.7%，同比-4.1/-5.2pct。展望24H2，单店模型仍处打磨优化期，期待后续经营改善。
　　期待公司转型效果显现，维持“增持”评级
　　考虑公司关店影响较大，我们下修公司盈利预测，预计24-26年EPS0.32/0.36/0.41元（前值0.45/0.50/0.56元），给予24年36x PE，目标价11.52元（前次16.20元），维持“增持”。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动、食品安全问题。