业绩概要：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入151.35亿元，同比增长16.61%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长56.71%，对应每股收益0.36元。
　　金锑价格上行推动半年报业绩增长。2024年上半年，受公司子公司临时停产影响，公司自产金及自产锑产量同比有所下滑，但受益于金锑价格上行，公司业绩同比实现较大幅度上涨。（1）黄金业务：2024年上半年上海黄金交易所Au9999均价为521元/克，同比+20.0%；公司生产黄金27.067吨，同比-2.9%，其中黄金自产1.962吨，同比-13.5%；公司黄金业务实现毛利5.32亿元，同比+15.8%。（2）锑品业务：2024年上半年上海有色#0锑锭平均价为10.56万元/吨，同比+27%；公司生产锑品15,147吨，同比+5.95%，其中锑品自产8,173吨，同比-7.95%；公司锑业务实现毛利4.54亿元，同比+33.4%。（3）钨品业务：2024年上半年公司生产钨品490标吨，同比-21.3%，钨精矿自产410标吨，同比+67.18%；公司钨业务实现毛利0.07亿元，同比-41.3%。
　　Q2业绩环比大幅上涨。2024Q1/Q2公司归母净利润分别为1.62/2.76亿元，24Q2环比+69.7%。从价格来看，上海黄金交易所Au9999收盘价均价分别为489/553元/克，24Q2环比+13.0%；上海有色#0锑锭平均价为9.07/12.03万元/吨，24Q2环比+32.7%。整体来看，24Q2金锑价格均有所上行，推动公司业绩环比大幅上涨。
　　降息预期强化，金价有望延续高位运行。近期随着美国非农及CPI数据不及预期，同时美国3月非农数据有所下修，降息预期持续强化，年内降息预期提升至100bp，黄金连创新高，日内最高突破2530美元/盎司。短期来看，降息周期将至，金价受益流动性宽松有望维持高位，期间美国各项经济数据或影响金价短期走势。中长期来看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，新兴国家去美元化加速及全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升，货币属性驱动金价长期上移。
　　锑行业供需格局趋紧，锑矿龙头充分受益。锑在阻燃剂、铅酸蓄电池核心领域用量长期稳定，随着光伏等新兴领域需求快速增长，预计全球锑需求将呈现良好增长态势。供给端，受制于环保趋严和锑资源紧缺，国内锑矿原料供应和冶炼产量难有增量。整体来看，锑行业供需格局趋紧，公司为全球锑矿开发龙头企业，有望充分受益于锑行业的高景气度。
　　稳步推进甘肃加鑫探转采工作，黄金自产量有望提升。公司持续推进甘肃加鑫采矿权证办理工作，目前甘肃加鑫拥有的4个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作，取得采矿权后，甘肃加鑫将开展采选工程系统建设等工作。此外，平江县黄金矿产资源合作开发项目已收购的7个采矿权和7个探矿权已全部完成转让变更，目前正在推进一体化勘查相关工作。随着公司甘肃加鑫探转采工作逐步推进，未来公司黄金自产量有望迎来增长。
　　盈利预测与投资建议：根据经营计划指引，公司2024年预计生产黄金49700千克、锑品36000吨、钨品1800标吨，较2023年产量分别+4.2%/+15.7%/+91.3%。受益于黄金价格高位运行和锑行业的高景气度，公司业绩有望持续增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.97、14.60、16.63亿元，EPS分别为0.91、1.21、1.38元，8月27日收盘价对应PE分别为16.8、12.6、11.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：金锑价格超预期下行、项目推进不及预期、生产成本超预期上升等。