上半年营收净利增速较一季度回升。公司上半年实现营收3170.76亿元（YoY,-0.67%），实现归母净利润1186.01亿元（YoY,-1.24%）。其中，二季度实现营收1562.58亿元（YoY,+1.87%），实现归母净利润626.12亿元（YoY,+0.29%）。公司上半年营收净利增速分别较一季度回升2.3pct、1.7pct。公司上半年年化加权平均ROE为9.58%，同比下降1.02pct。
　　规模保持较好增长。公司上半年总资产同比增长9.08%至33.91万亿元。资产端，上半年贷款同比增长9.77%至21.09万亿元。上半年累计新增信贷投放1.18万亿元，其中对公、个人贷款投放分别同比增长7.75%、2.28%，主要由对公拉动。在资产规模保持较好增长的同时，受益于资本新规，6月末风险加权资产较年初下降0.28%，核心一级资本充足率较年初回升0.40pct至12.03%。
　　上半年净息差1.44%，环比企稳。公司上半年披露的净息差1.44%，与一季度持平，同比下降23bps，主要受境内LPR下调及存量房贷利率调整等因素影响。资产端，上半年生息资产收益率同比下降17bps至3.44%，其中贷款收益率同比下降35bps。负债端，上半年计息负债平均成本率同比增长6bps至2.19%，主要受外币市场利率上行带动外币负债付息率上升等因素影响。
　　净利息收入同比下降，其他非息收入表现亮眼。公司上半年净利息收入同比下降3.09%至2267.60亿元；非利息收入同比增长5.99%至903.16亿元。其中，手续费及佣金净收入同比下降7.58%，主要是代理业务、受托业务及信用承诺等业务收入承压；其他非息收入同比增长22.19%，主要受益于投资收益及贵金属销售收入增长。
　　资产质量稳定。我们测算的公司上半年不良生成率0.47%，处于低位。公司二季度末不良贷款率1.24%，较一季度末持平；拨备覆盖率201.69%，较一季度末增长1.75pct。整体来看，公司资产质量稳定。
　　投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2311/2360/2457亿元，对应同比增速为-0.3%/2.1%/4.1%；摊薄EPS为0.74/0.76/0.79元；当前股价对应的PE为6.0/5.9/5.6x，PB为0.55/0.52/0.48x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。