核心观点
　　24H1及24Q2营收增速达到11.30%、10.08%，保持高水平稳健增长。上半年，普五控货挺价，1618、39°五粮液以“宴席活动+扫码红包+终端排名”支撑五粮液品牌收入增长11.45%。系列酒持续优化结构，加强品牌营销与促销，收入增长17.77%。公司提升市场投入，丰富系列酒品牌活动，24H1销售费用率提升1.10pcts至10.60%。得益于五粮液及五粮浓香市场强动销、高周转，Q2销售收现及合同负债均实现大幅增长，全年业绩目标确定性提升。
　　事件
　　公司发布2024年半年度报告。
　　2024H1公司实现营业总收入506.48亿元（+ 11.30%）；归母净利润190.57亿元（+11.86%）；扣非后归母净利润189.39亿元（+11.79%）。单Q2，公司实现营业总收入158.15亿元（+ 10.08%）；归母净利润50.12亿元（+ 11.50%）；扣非后归母净利润49.00亿元（+9.24%）。
　　简评
　　各品系齐发力，产品结构提升，五粮液高质量完成上半年业绩
　　上半年公司酒类业务营收471.11亿元（+12.46%）。量价来看，24H1公司销售酒类产品7.11万吨（-23.86%），均吨价60.13万元/吨（+33.08%），上半年酒类销量大幅下降而吨价大幅提升，主要系五粮浓香减少低价产品销售，控量尖庄大光，中高档产品占比提升。
　　分产品来看，24H1公司分别销售五粮液2.42万吨（+12.07%）、其他酒产品5.42万吨（-23.86%）。五粮液贡献营收392.05亿元（+11.45%），五粮浓香产品贡献营收79.06亿元（+17.77% ）。对应24H1五粮液酒均吨价为162.04万元/吨（-0.56%），五粮浓香产品吨价为14.60万元/吨（+54.68%）。2024年作为营销执行年，五粮液价值回归是重点工作方向，上半年普五以控货挺价保持价盘稳定，不盲目增量，呈现“三高一低”特点；支线产品承担更多增量任务，低度五粮液和1618以“宴席活动+扫码红包+终端排名”实现市场动销提升；此外，公司持续完善“1+ 3”产品矩阵，推出45°、68°五粮液补齐代际产品，经典五粮液全系产品亮相，还推出精品五粮液。
　　对于其他系列酒，优化产品结构，吨酒价提升，五粮春在中档价位宴席市场表现持续亮眼，持续推进全国化进程，尖庄大光控量，五粮春、五粮醇、头特曲、尖庄均推出专属营销活动，上半年五粮浓香日均开瓶扫码量增长超70%。
　　分渠道来看，24H1经销渠道贡献营收275.94亿元（+13.51%），直销渠道贡献营收195.17亿元（+11.01%），上半年五粮液品牌继续推进“三店一家”建设，完成634家专卖店的第五代门头升级、639家“五粮浓香·和美万家”集合店建设，截至二季度末公司专卖店数量较年初净增加87家至1749家。针对五粮浓香系列酒，推进市场分类分级建设，提升经销商质量，持续填补空白市场，上半年系列酒经销商增加268家至950家。
　　分区域来看，24H1东部、南部、西部、北部、中部区域营收分别同比增长15.70%、-0.58%、16.66%、8.16%、8.22%。公司持续减少低质量产品投放，东部、西部等较为强势市场保持了较高增速，南部市场表现略弱。
　　产品结构优化拉升毛利率，公司盈利能力稳步提升。
　　2024H1，公司毛利率提升0.58pcts至77.36%，归母净利率提升0.19pcts至37.63%；其中，24Q2公司毛利率提升1.74pcts至75.01%，归母净利率提升0.41pcts至31.69%，主要系：
　　①优化结构毛利率提升：上半年五粮液品牌毛利率小幅下滑0.11pcts至86.69%，系普五控量之际，1618、39°五粮液支撑业绩增长；其他系列酒得益于减少低价产品销售，且五粮春等中高档产品动销表现出色，销量减少吨价提升，毛利提升1.58pct至62.23%。
　　②加强营销提升促销：24H1销售费用率10.60%，同比+1.10pcts，24Q2销售费用率17.34%，同比+1.97pcts。从销售费用结构看，24H1形象宣传费同比增长22.81%至9.32亿元，其中线上广告1.28亿元、线下广告5.48亿元、电视广告2.56亿元，持续携手央视春晚，与《歌手2024》合作，系列酒持续打造“年味浓起来”IP，品牌形象与认知度进一步提升。24H1促销费用增长31.69%至34.41亿元，持续加强扫码红包和宴席支持力度，五粮液品牌宴席活动服务消费者近300万人次。
　　现金流量角度，Q2公司销售收现278.79亿元，同比+93.41%，Q2末合同负债81.58亿元，同比+123.55%，环比+61.64%，主要系公司产品市场动销态势持续向好，渠道回款意愿强，业绩增长确定性增强。
　　浓香之王基本面优异，估值处于历史低位。
　　2024年公司提出“巩固增强稳健发展态势，营业总收入持续保持两位数稳健增长”目标。短期看，普五完成提价，优化传统渠道配额，积极引导价格上行；1618、低度五粮液支持力度加强，随着消费者认可度提升，有望成为全年业绩重要增长极。增加部分文化定制酒配额支持，推动营销组织改革提效将能够有力完成经营目标。五粮浓香产品梳理效果逐渐显现，在大众价位动销持续向好背景下有望实现较好增长。2024年通过长期看公司品牌力不断提升，消费者忠诚度充分，通过渠道组织及经销商利润优化可激发更大的市场动能，成长空间