本报告导读：
　　煤炭业务整体量价持平略降，保持平稳，2024年最差的时候或已经过去；焦炭业务拖后腿，化工业务逐步崭露头角；分红2024年后依然有提升空间。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公布2024年中报，公司营收372.36亿元/-0.17%；归母29.35亿元/-18.19%。其中Q2营收199.53亿元/+8.66%；归母13.46亿元/-8.88%，超市场预期。考虑到双焦下游需求较差，略下调公司24-26年EPS预测至2.42/2.67/3.12 (-0.22/-0.24/-0.09)元。根据可比公司2024年平均7.61x PE估值，下调目标价至18.4（-4.09）元。
　　煤炭业务量受信湖影响，预计Q3开始影响消除；盈利同比略降，Q3有望恢复增长。2024H1商品煤产量1032万吨，与上年同期相比减少100万吨，降幅8.86% （主要系23年11月信湖煤矿透水停产影响，但预计Q3末信湖逐步复产，Q4影响消除）；销售商品煤803万吨/-18.17%。其中Q2商品煤产量508万吨/-10%，商品煤销量400万吨，环比基本持平。2024H1公司平均销售均价为1144元/吨，同比下降125元/吨；销售成本565元/吨，同比下降105元/吨，吨毛利为580元/吨，同比下降19元/吨。其中Q2销售均价为1112元/吨，同比下降29元/吨；销售成本537元/吨，同比下降86元/吨，吨毛利为575元/吨，同比下降19元/吨。我们认为焦煤上市企业由于长协为主，盈利的波动性较动力煤中后部企业明显更为稳定。考虑到公司信湖煤矿影响在Q3初步消除，预计公司煤炭主业Q3有望恢复增长。
　　焦炭业务拖后腿，乙醇产品正式投产贡献业绩增量。H1生产焦炭170万吨/-1.83%；销售焦炭170万吨，同比基本持平；焦炭平均销售价格2127元/吨（不含税），同比下降398元/吨。临涣焦化H1亏损-4.68亿，判断主要亏损在Q1，Q2基本回升接近盈亏平衡附近，预计公司归母确认亏损2.8亿左右；考虑到7月中开始焦炭连续7轮降价，判断Q3焦化业务可能依然有所拖累。
　　焦煤中的成长股，24-26年可能持续有产业增量。公司化工产业60万吨乙醇项目已于2024H1投产，后续将加快10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺等项目建设。2025年看，公司新增业绩增量来自于砂石骨料，2023年底公司砂石骨料产能2023年底1200万吨，预计2025年骨料产能达到3000万吨以上。公司24-26年业绩增长确定性较强。
　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。