投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到需求端持续承压，下调公司2024-2026年EPS至1.71/1.99/2.20元，同比+296.1%/+16.3%/+10.9%（前值分别为2.09/2.51/3.17元），参考千味央厨/桃李面包/宝立食品/安井食品/海天味业等标的给予公司2024年18.6XPE，下调目标价至31.81元（前值为60.83元）。
　　业绩符合预期，奶油业务显著放量驱动增长。公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入17.81亿元，同比+8.88%，实现归母净利润1.35亿元，同比+25%，折合Q2单季度实现营业收入8.65亿元，同比+2.8%，实现归母净利润0.59亿元，同比+0.3%。拆分收入，冷冻烘焙同比基本持平；烘焙食品原料同比+25%，主要增量为公司以稀奶油为代表的奶油新品保持良好增速，受益于高自动化产线、高订单量带来的规模效益，上半年稀奶油实现销售收入超2亿元，奶油类产品营收同比增长超80%。分渠道看，流通渠道收入同比+15%，商超渠道同比个位数下滑，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排进行周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入同比+25%，主要得益于新客户开拓。
　　盈利能力边际修复。2024H1公司毛利率为32.6%，同比-0.29pct，主因毛利较低的奶油业务占比提升；净利率达到7.5%，同比+0.93pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.15/-0.53/-0.35/+0.04pct。
　　产品全面开花，多渠道齐头并进。在管理效率持续提升背景下（研发小组制改革提升研发效率，立高/奥昆销售团队融合助力经销渠道效率提升），立高产品全面开花，渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成，我们看好公司沿烘焙全产业链持续挤压竞品从而实现超额收益。
　　风险提示：成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。