本报告导读：
　　销量稳健增长，盈利能力稳健，叠加公允价值贡献正收益，助力Q2业绩恢复增长。中期分红率10%，全年来看预计分红率保持60%的高位。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公布2024中报，实现营收847.37亿/- 6.54%；归母净利105.56亿/-8.83%。其中Q2营收442.87亿/-3.41%；归母净利59.04亿/+26.49%，略超市场预期。我们维持公司24-26年EPS预测2.28/2.59/2.65元。根据可比公司2024年平均12.4x PE估值，上调目标价至28.28（+1.83）元。
　　煤炭销量继续提升，成本端持续下降。H1实现煤炭产量8,640.67万吨，同比增加233.93万吨，增幅2.78%；实现煤炭销量13,154.99万吨，同比增加294.89万吨，增幅2.29%。其中Q2实现煤炭销量7008.4万吨，其中自产煤销量4446万吨，同比增长3.6%，环比抬升9%，显现出陕西区域在Q1产量下滑压力下，Q2增产提升经济效益的决心。H1公司煤炭售价为574.96元/吨，同比下降73.46元/吨，降幅11.33%。其中自产煤售价538.20元/吨，同比下降56.57元/吨，降幅9.51%。公司原选煤单位完全成本281.39元/吨，同比减少16.38元/吨，降幅5.50%。
　　公允价值贡献正收益，助力Q2业绩恢复增长。我们估算公司经营性煤炭主业同比下降在10%出头，但2023Q2源于公司持有隆基绿能及盐湖股份股价大幅下跌计提21.87亿公允价值损益，而公司24Q2公允价值正收益2.76亿，助力公司Q2业绩实现同比大幅抬升。截至报告期末，公司积极处理在手金融资产，隆基绿能账面价值剩5.35亿，南网储能4.56亿，长江电力11.56亿，预计后续均有出售计划；盐湖股份持仓价值48亿，已经于24Q2转为权益法，不再对每个季度公允价值产生影响。另外，公司与朱雀仍有3个资管计划在管，主要投向是新能源新经济跟新材料，报告期末账面余额近70亿，预计2024年公司也逐步退出，判断24H2开始公司公允价值变动对于净利润影响明显收窄，2025年影响基本消除。
　　2024年增加中期分红，分红继续保持高位。2024年中期利润分配方案，拟向公司股东每10股派发现金股利1.09元（含税），占当期归母净利润的10%，全年来看预计分红率保持60%的高位。
　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。