事件描述
　　公司公告，2024H公司实现营收79.6亿（+17.1%），归母净利润19.1亿（+36.0%），核心净利润17.7亿（+24.2%），综合毛利率34.0%（+0.8pct）。中期派息每股0.279元，并派发特别股息0.575元，相对核心净利的派息率110%，股息率4.0%。
　　事件评论
　　业绩表现亮眼，大手笔特别派息彰显资金实力。2024H公司营收79.6亿（+17.1%），分结构来看，物业航道/购物中心/写字楼分别占比64.1%、23.7%、12.1%，分别同比增长13.8%、34.1%、6.6%。2024H公司综合毛利率34.0%（+0.8pct），其中购物中心/写字楼毛利率同比提升0.7pct、0.4pct至72.5%、38.1%，物业航道毛利率同比下降1.2pct至18.9%。公司持续控费提效，2024H期间费用率同比下降1.5pct至7.7%，收入与毛利率齐升助推公司归母业绩增长。公司尤其重视股东回报，2024H派息每股0.279元，并派发特别股息0.575元，相对核心净利的派息率高达110%，彰显商管龙头的资金实力。
　　购物中心：运营赋能商业逆势增长，进一步巩固行业领导者地位。虽消费承压，2024H公司零售额仍同比增长19.7%至1007亿（可同比+7.6%），其中重奢项目同比增长9.6%，可同比增长4.0%；非奢项目同比增长26.7%，可同比增长10.0%，非奢项目增速领跑市场。业主端租金收入126亿（+19.7%），NOI率67.8%（+0.6pct）,彰显商管龙头的运营韧性。2024H购物中心业务营收18.9亿（+34.1%），毛利率72.5%（+0.7pct），规模增长与效率进步共同促进毛利率高位攀升。2024H新开业7个项目，下半年计划再新开10座购物中心，持续扩大在营规模。上半年积极外拓7个第三方项目，截至2024H在管108个购物中心（1185万方），合约项目193个（2197万方），储备充裕保障未来开业量。
　　物管航道：规模扩张带动收入增长，城市空间推动高质量发展。2024H公司合约和在管面积为4.46、3.98亿方，较2023年末增长4.9%、7.5%，其中第三方分别占比60.2%、61.9%，较2023年末提升1.2pct、1.5pct，第三方占比持续提升。其中城市空间在管面积较去年末增长18.2%至1.2亿平，运营能力深获市场认可。2024H公司新增第三方合约面积2433万方，86%位于一二线城市，88%为城市空间业态，推动有质量的规模增长。2024H物管营收51.0亿(+13.8%)，其中基础物管/社区增值服务同比增长13.1%、25.6%至32.2/7.2亿，非业主增值服务3.4亿（-16.2%）；城市空间业务收入8.2亿(+24.9%)。2024H物管毛利率同比下降1.2pct至18.9%，主因1）公司主动投入成本以提升品质、2）高毛利率的非业主增值服务收入占比下降，基础物管/非业主/业主增值业务同比下降1.0pct、1.4pct、1.9pct至15.2%、37.8%、30.9%，城市空间毛利率提升0.9pct至15.1%。
　　投资建议：兼具“好赛道”和“好公司”双重属性的长期投资标的。公司为稀缺的全业态龙头，优异的商业运营能力赋能购物中心业态逆势增长、有品质的物管能力推动规模与收入增长；中期派发特别股息，彰显资金实力且重视股东回报，充裕的在手资金、灵活的决策机制有望推动“商管贵族”更好更长远的发展。预计2024-2026年归母净利36.7/43.9/51.4亿元，增速25%/20%/17%，对应P/E为13/11/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济与消费承压，购物中心零售额增速不及预期。