淡季需求放缓叠加药业业务停止，Q2业绩承压
　　公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入6.67亿元，同比-13.16%，归母净利润0.11亿元，同比扭亏。单Q2实现收入2.47亿元，同比-26.25%，归母净利润-0.07亿元。收入同比减少主因药业销售业务停止、低端酒收入下滑。2024H1合同负债0.62亿元，同比-31.44%，主因结算预收款。2024Q2（收入+Δ合同负债）1.98亿元，同比-22.61%。2024Q2销售收现2.23亿元，同比-46.89%。
　　高端酒增速亮眼，低端酒下滑影响省内收入
　　公司逐步剥离药业销售，2024H1/2024Q2白酒分别实现收入5.52/1.83亿元，分别同比+11.93%/-14.92%。白酒端分产品看，2024Q2公司高端酒/中端酒/低端酒分别实现收入0.12/0.58/1.12亿元，分别同比+50.34%/-9.00%/-21.32%。公司围绕“做强底盘、做大馥合香”战略，3月上市馥16完善价格带布局，我们判断新品有望实现较好增速。分区域看，2024Q2省内/省外分别实现收入1.36/0.47亿元，分别同比-21.82%/+13.99%。省内下滑或主因省内低端酒占比较高、需求偏弱、区域竞争有所加剧。2024H1省内/省外经销商较2023年末分别净增加41/8家。
　　结构升级带动毛利率提升，销售费用增加压制净利率
　　2024Q2毛利率41.70%，同比+7.91pct，或主要受益于产品结构提升以及药业停止带来的营业成本收缩。2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为22.60%/7.70%/15.71%，分别同比+15.95/-4.48/+2.84pct，其中销售费用增加主因广告与人工费用增加，馥合香等新品仍初推广期，管理费用减少主因辞退福利减少。2024Q2归母净利率为-2.65%。
　　投资建议：聚焦主业提质增效，建议积极关注
　　考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.54/15.73/20.02亿元，同比分别-7.83%/+16.14%/+27.30%，归母净利润分别为0.67/1.37/2.42亿元，同比分别扭亏/+103.23%/+76.80%，对应2024-2026年PE估值分别为101/50/28X。鉴于公司积极推动组织渠道改革、重塑产品体系，蓄势改善经营，建议积极关注。
　　风险提示：白酒消费力不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期