2024H1出口高景气+国内旅游业繁荣发展，单车归母净利润同比翻倍增长。2024H1公司营收163.4亿元，同比+47.0%，增量主要来自于：①公司在海外市场竞争力持续提升，销量同比大幅增长；②在国内市场受益于旅游业恢复向好。公司2024H1中大客总销量为1.83万辆，同比+41.5%，高于行业同比增速（为+35.6%）；2024H1公司国内/海外市场中大客销量分别为1.18/0.65万辆，同比分别+33.7%/+58.5%，出口销量同比大幅增长，带动公司2024H1整体ASP提升至79.5万元（同比+8.2%）。公司2024H1归母净利润16.7亿元，同比+255.8%；扣非归母净利润14.3亿元，同比+332.4%；归母净利润同比实现翻倍增长，主要系出口销量占比提升（同比+3.8pct）带动公司销售结构改善，对应公司2024H1整体单车归母净利润提升至8.1万元/辆，同比+162.0%。
　　 2024Q2业绩同环比高增长，新能源需求边际恢复趋势明显。2024Q2营收97.2亿元，同环比分别+29.0%/+46.9%，当期公司客车总销量为1.3万辆，同环比分别+19.9%/+65.9%。Q2公司归母净利润为10.2亿元，同环比分别+190.6%/+54.7%。公司Q2归母净利润同比增速显著高于营收增速，主要系新能源和出口销量同比高增长，分别为+88.2%/+41.7%，带动Q2单车归母净利润达到7.9万元/辆，同比+142.4%。Q2归母净利润环比实现高增长，但略低于客车销量环比增速，对应单车归母净利润环比-6.7%，预计主要系：①Q2出口客车销量占比环比-3.2pct；②Q1挪威和希腊高质量新能源客车大单逐步交付，带动Q1单车盈利达到历史较高水平。公司2024Q2新能源客车销量达到2796辆，环比+94.8%，边际恢复趋势明显，展望2024下半年，国内需求将受益于新能源公交“以新换旧”政策实施落地，海外市场有望受益于中东地区朝觐车等重点项目以及新能源客车需求持续提升。
　　规模效应体现+销售结构改善，2024Q2盈利能力同比大幅提升。2024H1公司综合毛利率为25.6%，同比+1.8pct。2024Q2公司毛利率为26.1%，同比+2.6pct，毛利率同比提升预计主要系：1、公司2024Q2新能源和出口占比同比提升（同比分别+7.9pct/+4.7pct），带动销售结构改善；2、电池成本同比相对较低；3、规模效应体现。2024Q2公司归母净利率为10.5%（同比+5.8pct），同比提升幅度高于毛利率，主要系其他收益中税收减免一项带来正向影响，以及减值亏损占收入比例下降。2024Q2公司四项费用率为14.9%，环比+1.0pct，四项费用率环比提升主要来自销售费用率环比提升。
　　投资建议：宇通客车海外业务进入“提质&提份额”阶段，以及受益于国内以旧换新政策落地，维持“增持”评级。（1）宇通前阶段在全球市场覆盖面拓宽，部分市场竞争优势明显，订单持续性强，均价边际提升，后续凭借产品高端化+三电技术+落地服务优势，海外市场份额有较大提升空间；（2）国内中大客座位客车受益于旅游业恢复，以旧换新政策落地有望带动新能源公交销量向上；（3）历年分红比例保持稳定&高水平。我们看好公司在全球范围内的竞争力，调整对公司2024-2026年归母净利润预测为35.18/41.35/50.58亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：客车行业销量不及预期；客车出口销量不及预期；海外客车需求波动。