基本事件
　　公司24H1营收205.24亿元，同比+6.11%，归母净利润17.58亿元，同比+40.49%，2024H1扣非归母净利润18.17亿元，同比+49.17%。单Q2营收103.39亿元（同比+8.41%，环比+1.51%），归母净利8.02亿元（同比+16.94%，环比16.13%），扣非归母净利8.65亿元（同比+30.01%，环比-9.20%），业绩符合预期，其中Q2非经损失6283万元，主要系南宁园区进行固定资产清理。
　　24H1营收同比增长，业绩表现稳健
　　24H1公司非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆/化机浆/化学浆营收70.18/21.20 /52.02/17.73/8.29/7.90亿元，分别在营业收入中占比34.19%/10.33%/25.35%/8.64%/4.04%/3.85%；24H1公司非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆/化机浆/化学浆毛利率分别为17.99%/17.89%/14.57%/20.96%/23.21%/19.02%，同比分别+2.35pct/+5.72pct/+2.41pct/+4.73pct/+1.30pct/-1.52pct。4月中旬至今，终端需求较为平淡，原纸价格呈现走弱趋势，用浆成本环比提升，Q2盈利能力环比略降。
　　展望24H2，文化用纸8月底首发涨价函、9-10月秋季招标开始后，提价有望传导，预计Q3成本提升、吨利环比下降，Q4使用Q3低价浆、盈利环比回暖；箱板纸中秋备货平淡，价格偏弱，期待Q4修复；溶解浆进口供应偏紧、Q3景气略回升，盈利及销量环比向好。
　　利润率同比提升，费用率控制良好、负债率降低
　　（1）利润率：24Q2公司销售毛利率17.16%（同比+1.03pct、环比-0.84pct），实现归母净利率7.76%（同比+0.57pct、环比-1.63pct），盈利能力同比改善，主要系原材料成本较上年同期降低。
　　（2）期间费用率：24Q2期间费用率为6.92%（同比-1.59pct），其中销售费用率为0.42%（同比+0.04pct），管理+研发费用率为4.49%（同比-0.95pct），财务费用率为2.01%（同比-0.67pct）。
　　（3）营运效率与资产质量：24Q2公司应收账款29.73亿元（同比+2.11亿元），应收账款周转天数21.61天（同比-1.63天），应付票据及账款合计39.40亿元（同比-11.45亿元）。现金流方面，24Q2经营现金流净额为24.40亿元（同比0.01亿元），存货45.87亿元（同比+1.64亿元），存货周转天数48.74天（同比4.58天）。24Q2末资产负债率为46.79%（同比-4.06pct）。
　　优化浆纸产业链布局，林浆纸一体化熨平周期波动
　　2023年末公司浆、纸合计产能已突破1200万吨，新增产能方面，南宁一期生活用纸预计2024年三季度试产，南宁二期包装用纸（PM11/PM12）预计2025Q4试产，南宁二期万吨特种纸配套35万吨化学浆及15万吨机械浆持续建设中；兖州颜店3.7万吨特种纸项目预计2025年上半年试产，后续规划建设14万吨特种纸二期项目。随着公司多元化、浆纸一体化产品布局更加完善，综合灵活调配能力更优，周期波动中盈利确定性更强。
　　盈利预测与估值
　　公司为多元化纸种、林浆纸一体化领先的造纸龙头，老挝基地木片资源壁垒深厚。预计24-26年分别营收420.44/436.86/495.56亿元，同比分别+6.32%/+ 3.81%/+13.44%；归母净利润33.88/38.34/43.03亿元，同比+9.79% /+13.17%/+12.24%，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游景气度波动，原材料价格大幅波动，主要产品价格大幅下降。