1H24年股东净利润同比下跌37.0%
　　公司FY24年中期业绩逊于市场预期。上半年股东净利润同比下跌37.0%至1.1亿元(港币，下同)，主因(一)公司毛利由1H23的1.9亿元盈利转为5,643万元亏损，因天然铀贸易价差转正为负；(二)所得税支出同比大幅增加277.7%至2.1亿元。由于哈萨克斯坦收紧税收优惠，公司估计未必可享用因持股联营铀矿企业奥公司(Ortalyk)而衍生分红预提税的5%优惠税率，因此先行恢复至15%基本税率(见图表1)。
　　铀矿业务盈利大幅增加
　　虽然如此，上半年铀矿业务盈利同比大幅增长。合营企业谢公司(Semizbay-U)及联营公司奥公司(Ortalyk)应占利润分别同比上升194.6%及481.0%至2.1亿元及2.3亿元。铀矿总产量同比增加5.2%至1,334tU。销售均价同比上涨34.5%至78美元(每磅计算，下同)。
　　足够防范铀价波动的影响
　　今年初现货铀价一度突破100美元高水平，其后回调至今80美元水平，但仍明显高于去年水平。上半年铀矿销售成本仅达26美元低水平，提供足够价格缓冲以确保利润。按照公司天然铀贸易新签约销售价格，我们预计季度均价将由1Q24的86.5美元仅下跌至4Q24的73.3美元(见图表2及3)。
　　另一方面，公司根据项目权益占比将全部自产铀矿产品向母公司中广核集团销售，并按照以下保下限机制定价：销售价格=(40%*基价)+(60%*现货指数)，2023-2025年基价分别为61.78、63.94、66.17美元。由于基价早已固定，即使现货铀价下跌，此机制可一定程度上保证公司盈利。
　　中长期发展逻辑不变
　　按宏观角度，公司中长期发展逻辑不变。全球为达成碳中和目标，核电发展是其中主要选项，尤其近年极端气候加剧间歇性影响风力及光伏发电的正常运营。截止2024年6月底，全球可运营核电装机容量达375GWe。去年世界核能协会预计2035年全球核电装机容量将达543GWe。这可支持铀矿中长期需求，推动未来铀价上涨。
　　风险提示：(一)项目延误、(二)全球铀矿增产、(三)核电发展放缓、(四)法规/政策风险。