事件：8月28日晚，公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入19.51亿元，同比上升6.63%；实现净利润6.15亿元，同比下降26.96%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长24.91%；扣非后归母净利润为6.01亿元，同比增长25.44%；经营活动产生的现金流量为8.63亿元，同比下降7.93%，基本每股收益1.43元。其中，2024Q2公司实现营业收入8.2亿元，同比增长0.99%，环比减少27.50%；实现净利润2.78亿元，同比下降48.61%，环比下降17.51%；实现归母净利润2.73亿元，同比下降19.23%，环比下降17.77%。
　　分版块来看，2024年上半年公司煤层气开采及销售业务贡献营收14.02亿元，同比增长12.24%，占比71.84%；贡献毛利7.80亿元，同比下降0.86%，占比90.88%，毛利率55.65%。天然气供应业务贡献营收3.71亿元，同比增长5.41%，占比19%；贡献毛利-0.48亿元。天然气入户安装业务贡献营收1.70亿元，同比下降24.79%，占比8.70%；贡献毛利1.24亿元，占比14.41%，毛利率72.87%。
　　点评：
　　2024H1公司归母净利润同比增长主要由于上年7月12日完成购买亚美能源少数股东股权，购买日前亚美按56.95%合并报表，购买日后100%并表，归属于上市公司股东的净利润份额增长。从净利润层面看，上半年公司净利润有所下降，主要受潘庄区块产销量及售价下降，以及城燃业务盈利下滑的影响。上半年公司的潘庄区块实现稳产，然而由于通豫管线尚未完全复产，叠加LNG价格下降，潘庄区块的平均售价有所下滑。与此同时，马必区块实现量价齐升，公司加快马必区块钻井开发，使得马必区块实现了产量的高增长，同时接通西一线后马必售价显著增长，区块盈利持续提升。
　　产销量：马必区块快速上产，潘庄区块产销受通路影响略有下滑。产量方面，2024年上半年公司共实现煤层气产量9.71亿方，同比增长16.23%；其中，上半年潘庄区块实现产量5.61亿方，同比减少3.13%；马必区块产量持续放量，实现产量4.10亿方，同比增长59.90%，2024年6月30日马必区块实现日产气量新突破，日产超250万方。销量方面，2024年上半年，在通豫管道受阻，LNG价格同比大幅下滑情况下，公司及时调整客户结构，实现煤层气销量9.47亿方，同比增长17.25%；其中，潘庄区块煤层气销量约5.45亿方，同比减少2.89%；马必区块煤层气销量约4.02亿方，同比增长63.18%。
　　售价：马必区块售价显著提升，带动公司煤层气平均售价小幅增长。公司的煤层气主要以管道气形式销售为主，受市场价格波动影响相对较小。2024年上半年公司全年煤层气平均销售价格2.17元/方，同比增长2.54%；其中，受通豫管线受阻及LNG价格回落的影响，潘庄区块平均售价下降，上半年潘庄区块实现售价2.03元/方，同比下降4.27%；然而，接入西气东输一线后，马必区块煤层气售价显著提升，上半年马必区块实现售价2.35元/方，同比增长12.04%。总的来看，上半年马必区块售气价格的上涨弥补了潘庄区块售气价格的下降，公司煤层气平均售价实现小幅上涨。与此同时，潘庄区块平均开采成本基本保持平稳，马必区块随着产量爬坡，开采成本有望持续下降。
　　展望未来，我们认为通豫管线有望复工，从而为潘庄区块带来量价修复，同时马必区块产量有望维持高增长；随着顺价工作的推进，公司在新疆的城燃业务也有望迎来盈利修复。长期来看，马必、紫金山区块有望持续放量，推动公司业绩稳步增长；此外，公司新收购新疆喀什北区块常规油气储量丰富，规模化上产后有望增厚盈利，为公司提供长期产能接续。
　　通豫管线恢复通气在望，潘庄有望恢复产销稳定。2022年潘庄区块约30%的煤层气产量经通豫管线销往河南，河南天然气销售价格相较山西更高，价差更为丰厚。2023年通豫管线因事故外运受阻，潘庄区块产销及售价均受到一定的影响。2024年上半年通豫管线已开始低负荷运行，公司预计年内可完全复工，届时潘庄区块产量、售价有望迎来修复，盈利水平有望改善。
　　马必、紫金山区块有望快速放量，驱动公司业绩稳步增长。潘庄未来3-4年的产量有望维持10亿方/年左右；马必南区10亿方/年项目在产，13-15亿方/年产能在建，公司预计总产能可达25亿方/年以上。近年来公司加大钻井力度，推动马必区块快速上产，我们预计24-26年马必区块产量分别可达到8/10/12亿方，中长期气量预期在20亿方以上。此外，公司紫金山区块资源量丰富，致密砂岩气及中深部煤层气资源量合计超过2000亿方，目前处在前期勘探阶段，公司预计在2024年底或2025年开始贡献产量。2024年上半年，公司已于紫金山区块完成144.88平方公里的三维地震处理解释、5口钻井任务、已完钻井(包括老井)压裂试气设计、2口压裂任务，并新发现岩气层。未来马必及紫金山区块持续上产，有望驱动公司业绩长期稳步增长。
　　收购新疆喀什北区块丰富油气储量提供产能接续，公司天然气产量有望维持长期高增长。2024年5月6日，公司发布对外投资公告，拟以1.63亿港币的对价现金收购中能控股10.2%的股权。6月24日，公司再度发布公告，拟现金收购中能控股4.47亿港币可换股