公司24年坚决落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，上半年普五价格表现稳定，1618、低度等侧翼产品增长较快。24Q2收入/利润同比+10.1%/+11.5%，业绩略超预期，报表质量亮眼。五粮液多年品牌积淀、当前良性库存水平和渠道积极性构筑经营护城河。
　　业绩略超预期，现金流质量较高。公司24H1实现收入/利润506.5/190.6亿，同比+11.3%/+11.9%，其中Q2收入/利润158.2/50.1亿，同比+10.1%/+11.5%。业绩略超预期，现金流质量较高。24H1公司经营性现金流+18.5%至134.3亿，H1末合同负债81.6亿（+123.6%），环比Q1末增长31.1亿（23年同期环比减少18.9亿）。24H1/Q2销售收现分别同比+15.3%/+93.4%至496.5/278.8亿，单季度销售收现增长较快与票据兑付节奏有关。
　　优势市场增速较快，系列酒吨价亮眼。分产品看，24H1公司五粮液产品收入同比+11.5%至392.1亿，量/价分别+12.1%/-0.6%。其他酒产品收入同比+17.8%至79.1亿，量/价分别-23.9%/+54.7%，浓香系列酒向中高价位产品聚焦带动吨价大幅增长。24H1公司东/南/西/北/中部区域分别+15.7%/+0.6%/+16.7%/+8.2%/+8.2%，东西部优势市场基本盘稳固，北部、中部区域良性增长。24H1五粮液产品经销商数量增加98家至2530家，其中东部增加67家。系列酒经销商增加268家至950家。专卖店数量由1662家增加至1749家。
　　毛利率低基数下回升，净利率继续提升。24H1/Q2公司毛利率分别+0.58/+1.74pcts至77.4%/75.0%，单二季度毛利率低基数下回升。24Q2主营税金率/销售/管理费用率分别+0.44/+1.97/-0.33pct至14.6%/17.3%/4.3%，公司为提振信心加大了市场投入，24H1销售费用同比+24.2%至53.7亿，推动24H1销售费用率+1.10pcts至10.6%，其中形象宣传/促销费分别+22.8%/+31.7%。24Q2财务费用由-6.4亿减少至-6.8亿。综合影响下24Q2净利率+0.41pct至32.8%。
　　投资建议：业绩略超预期，报表质量亮眼。24年公司坚决落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，上半年普五价格表现稳定，1618、低度等侧翼产品增长较快。展望后续，五粮液多年品牌积淀、当前良性库存水平和渠道积极性构筑经营护城河，维持24-26年EPS预测8.64、9.47、10.34元，当前股息率4.5%，考虑分红仍将稳步提升，给予25年15x目标估值，对应目标价142元，重申“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等