事件：哔哩哔哩2024Q2实现营业收入61.27亿元，同比+16%，实现经调整净亏损2.71亿元，同比收窄72%，调整后净亏损率从去年同期的18%下降至4%。
　　点评：《三谋》表现亮眼，游戏收入同比转正。2024Q2公司游戏收入10.07亿元，同比+13%，主要得益于《三国·谋定天下》以及《明日方舟》的驱动，其中《三国·谋定天下》成为公司最快达到10亿元收入的游戏，并且在8月S2发布后，再次冲进iOS游戏畅销榜前三，作为具备长生命周期的SLG类型游戏，未来有望实现长期运营。此外，其他老游戏也贡献稳定表现，《命运/冠位指定》在7月的8周年活动中重返iOS游戏收入榜前十名。《碧蓝航线》月活跃用户也在6月庆祝其7周年时达到了新高。
　　广告保持强劲表现，视频和直播电商增长动能充足。2024Q2公司实现广告收入20.37亿元，同比+30%，公司持续改进广告产品和基础设施以提升广告效率，以提升广告效率，包括升级广告系统、推出新的投放工具、改进广告建模能力等，吸引和保留了更多广告主。同时引入更多原生视频风格的广告内容，以提升用户的体验。展望后续，公司在视频和直播电商的增长上仍有较大空间，未来有望持续提供广告成长动能。
　　用户规模稳定增长，持续探索增值业务机会。2024Q2公司DAU为1.02亿，同比+6%，MAU为3.36亿，同比+4%，日均使用时长为99分钟，同比+5%，用户保持稳健增长势头。基于用户的增值业务也不断丰富，公司2024Q2实现收入25.7亿元，同比+11%，直播业务中增加更多内容产品，并且不断探索其他增值业务的机会。公司大会员数量达到2230万，同比+9%，超过80%为年费或自动续订用户，留存表现良好。
　　毛利率持续提升，运营费用进一步优化。公司2024Q2毛利率达到29.9%，同比+6.8pcts，主要得益于高毛利的游戏和广告业务保持良好势头，并且从未来仍有望通过收入结构改善进一步带来毛利率的提升。另一方面，公司销售/管理/研发费用率同比优化0.4pcts/2.2pcts/5.1pcts，经营效率持续提升。
　　投资建议：预计公司2024-2026实现收入267.04/301.20/327.67亿元，同比+19%/13%/9%，2024-2026年实现经调整净利润-1.16/16.20/24.11亿元，同比-97%/-1501%/+49%，2025-2026年对应PE为27x/18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏流水下滑、平台竞争加剧、广告增长放缓