事件：公司公布24年半年报，报告期内实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为152.18、9.43、8.36亿，分别同比-9.69%、-29.31%、-32.74%，其中24Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为80.69、5.96、5.26亿，分别同比-13.77%、-37.23%、-42.75%。
　　市场需求下行叠加主动渠道转型，24H1收入有所承压。24H1公司整体收入出现明显下滑，背后核心是因：1）年初以来地产新开工、施工、竣工面积持续显著下行，拖累外部需求，从已披露中报的各消费建材企业收入端来看，不同程度皆承受一定压力；分产品来看，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工收入分别同比-15.82%、-8.19%、+11.76%、-8.22%，传统品类收入不同程度承压，而新品类砂浆粉料依然呈现较快增长；2）面对大B端客户信用端压力，公司主动进行渠道转型，零售渠道和工程渠道占比持续提升，截止24年中报，零售、工程渠道收入占比分别为35.74%、44.02%，分别同比+5.76pcts、+7.57pcts，与此同时公司直销业务收入同比-46.01%，除市场因素外，公司选择主动控制风险，收缩直销收入敞口也是重要原因，截止24年中报，直销业务收入占比已降至18.58%，同比-12.5pcts。
　　渠道转型效果显著，业务盈利和现金流共振改善。24H1公司毛利率29.22%，同比+0.32pct，行业竞争压力加大，价格战愈演愈烈之下，公司业务盈利仍稳中有升，背后核心是因零售和工程渠道毛利率远高于直销业务，收入占比提升带来毛利率改善。分产品来看，24H1防水卷材、涂料、砂浆粉料毛利率分别同比+0.39、+0.03、-0.76pct，保持基本稳定。24H1公司经营活动净现金-13.28亿，净流出规模同比收窄26.15亿，其中24Q2经营活动净现金5.61亿，已实现回正。24H1公司信用减值3.66亿，期间费用率在收入有所下滑之下同比+1.77pcts，对利润端形成一定拖累。
　　盈利预测与投资评级：考虑到减值和市场需求承压对盈利端的影响，我们下调盈利预测，预计公司24-26年营收分别为305.01、350.53、405.28亿，分别同比-7.07%、+14.92%、+15.62%，归母净利润分别为17.17、23.34、26.63亿，分别同比-24.47%、+35.95%、+14.09%，对应PE分别为14.2、10.45、9.16，考虑到公司中长期市占持续提升，渠道端向小B、C端转型改善现金流和盈利水平，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。