核心观点
　　公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入227.5亿元，同比+19.6%；实现归母净利润84.1亿元，同比+24.3%。单二季度来看，公司实现营业收入74.1亿元（+17.1%），实现归母净利润21.5亿元（+10.2%）。
　　预计青花20主动控速以迎接中秋旺季，非青花阶段性放量。分产品，中高价酒类24H1实现收入164亿元（yoy+17%），其中24Q2实现收入46亿（yoy+2%），Q2增速放缓，预计因公司主动对青花20控量，稳价去库以迎接中秋旺季；其他酒类24H1实现收入62亿（yoy+27%），其中24Q2实现收入28亿（yoy+58%），预计非青花系列放量，阶段性承担增量任务。分区域，省内24H1实现收入84亿（yoy+11%），其中24Q2实现收入28亿（yoy+11%）；省外24H1实现收入143亿（yoy+26%），其中24Q2实现收入46亿（yoy+22%），省外维持高增，长江以南市场稳步突破。24H1末，公司经销商数量为4196家，环比Q1末增加478家，预计省外加速招商。24H1末，公司合同负债为57亿，同比减少0.2亿，环比Q1末增加1.4亿，较稳定。
　　 24Q2产品结构下移导致毛利率下滑。24H1，公司毛利率为76.7%（yoy+0.4pct），销售/管理费用率分别为8.8%/2.7%，分别同比-0.2pct/-0.3pct，营业税金及附加占收入比重为15.4%(yoy-0.9pct)，24H1销售净利率为37.0%（yoy+1.3pct）。24Q2，公司毛利率为75.1%（yoy-2.7pct）,预计因产品结构下移；24Q2销售净利率为29.1%（yoy-1.8pct）。
　　多重优势叠加，抗风险能力较强。市场端，公司将坚持聚焦三大市场，持续精耕长江以南市场，优化长三角/珠三角等潜力市场方案，预计省外将承担主要增量任务。渠道端，公司将进一步完善汾享礼遇内涵、扩大覆盖范围，有望进一步提高渠道积极性，巩固渠道优势。品牌力、渠道力、产品力等多重优势下，预计将展现较强抗风险能力。
　　盈利预测与投资建议
　　根据中报，对24-25年下调收入、毛利率，下调费用率。我们预测公司24-26年EPS分别为10.55、12.86、15.18元（原预测24-26年为10.80、13.15、15.53元）。可比公司24年PE为18倍，考虑到公司业绩确定性较强，维持25%估值溢价，对应24年PE为23倍，对应目标价237.38元，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期、省外拓张进度不及预期、食品安全事件风险。