业绩维持高增。公司此前已披露业绩快报，2024年上半年实现营收193亿元，同比增长5.4%，较一季度增速提升1.9个百分点；归母净利润100亿元，同比增长20.1%，较一季度增速下降1.0个百分点。年化加权平均ROE为19.5%，同比提升0.8个百分点，盈利能力处在高位。
　　净利息收入实现正增长，投资收益增长较好。上半年公司净利息收入增长0.5%，一季度同比下降1.9%，净利息收入改善。非息收入同比增长14%，其中手续费净收入同比下降9.9%，主要是投资收益实现较好增长。上半年非息收入占营收的38.1%，同比提升了3.0个百分点。
　　贷款维持高增，净息差同比下降14bps。期末资产总额近2.0万亿元，较年初增长7.8%，贷款总额0.9万亿元，较年初增长11.7%。其中，企业贷款和零售贷款较年初增长14.7%和6.0%，增速在同业中都出于较好水平。杭州市贷款增速较慢，但公司加大了杭州以外浙江省区域的贷款投放，期末浙江省贷款比重为78.4%，与年初基本持平，其中杭州市以外浙江区域贷款比重为37.4%，较年初提高了4.3个百分点。
　　公司披露的上半年净息差1.42%，同比下降14bps。其中生息资产平均利率3.72%，同比下降21bps，贷款收益率和投资收益率同比分别下降35bps和26bps。计息负债平均利率2.21%，较上年同期下降10bps，主要是公司加强存款成本管控，存款付息率较上年同期下降15bps。
　　公司加大不良确认处置，不良率维持在低位；降拨备以丰补歉。期末不良率0.76%，较3月末持平。测算的年化不良生成率0.62%，不良有所暴露但公司加大了核销处置力度，且不良生成率仍处在较低水平。另外，关注率0.53%，逾期率0.70%，都处在低位，公司资产质量在同业中表现优秀。
　　拨备计提上，上半年信贷资产信用减值损失同比提升38.7%，但金融投资转回损失约15.83亿元，因此信用减值损失合计同比下降了26%，以丰补歉。期末拨备覆盖率545%，较3月末下降6个百分点，仍处在同业前列。
　　投资建议：公司区域经济优势明显，信贷持续高增。我们维持2024-2026年归母净利润174/209/244亿元的预测，对应同比增速为21.1%/20.1%/16.6%。当前股价对应2024-2026年PE值为4.5x/3.8x/3.2x，PB值为0.72x/0.62x/0.54x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量