事件：2024年8月28日公司发布2024半年报，2024H1实现营收50.75亿元，同比增长75.39%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长88.57%，扣非归母净利润2.28亿元，同比增长211.79%。24Q2实现营收14.29亿元，同比增长43.93%，归母净利-0.19亿元，同比增长51.21%，扣非归母净利-0.35亿元，同比增长45.02%。
　　抖音高速增长持续，天猫京东实现良好增长，分销渠道增长提速。24H1天猫系实现营收10.83亿元，同比增长28.32%，京东系实现营收7.93亿元，同比增长20.33%，抖音系实现营收12.24亿元，同比增长180.73%，分销渠道实现营收6.69亿元，同比增长超100%（原平台分销划转为综合电商），原有店型实现营收0.55亿元（截止期末116家），2024H1国民零食店实现营收1.75亿元，门店数量从年初149家增长至209家。
　　坚果、综合品类等快速增长。2024H1坚果品类营收同比增长67.9%至27.6亿元，毛利率为26.55%，同比+1.54pct，烘焙营收同比增长38.85%至6.09亿元，毛利率为21.62%，同比-0.18pct，综合品类营收同比增长164.82%至9.34亿元，毛利率为30.48%，同比+0.17pct。
　　供应链持续优化，毛利率有所提升。2024H1公司整体毛利率为25.85%，同比增长0.89pcts，24Q2毛利率为21.9%，同比增长3.24pcts。
　　组织效率提升，管理费用率下滑。2024Q2期间费用率为25.29%，同比1.87pct，其中销售费用率为21.1%，同比-0.06pcts，管理费用率为3.53%，同比-1.73pcts，研发费用率为0.46%，同比-0.21pcts，财务费用率为0.19%，同比+0.12pcts。
　　盈利能力改善。24H1归母净利率为5.71%，同比增长0.4pcts，扣非归母净利率为4.5%，同比提升1.97pcts。24Q2归母净利率为-1.3%，同比增长2.54pcts，扣非归母净利率为-2.43%，同比提升3.94pcts。
　　“D+N”全渠道协同，全渠道实现高质增长。短视频电商定位“新品类发动机”，主动打造量贩芒果干、水牛乳千层吐司、鹌鹑蛋、辣卤礼包等多款爆品，实现增量近10亿，并在货架电商有效承接，带动综合电商稳步增长。线下分销及门店业务，以适配为核心打造有竞争力的货盘，聚焦区域经销日销品打造，重点发力炒货及零食品类，线下招商和铺货有序推进，同时与鸣鸣很忙、零食优选、好特卖等量贩折扣系统开展合作。
　　供应链持续创新升级，不断扩宽护城河。公司推进全国供应链集约基地布局，落地天津武清北区、四川简阳西南供应链集约基地，并启动“芜湖健康零食产业园”规划，供应链效率不断提升，总成本领先优势不断强化。同时公司创新产业投资模式，拟于东南亚建立源产地工厂接轨全球供应链资源，有望进一步提升产品竞争力。
　　打造品销合一网络型组织，激活组织潜能。公司推动组织从科层式组织向网络型组织变革，坚持品销合一协同的组织理念，组织潜能充分激活，更加适配高端性价比战略和市场变化，效率更高，成果更多。
　　小鹿蓝蓝经营持续向好。小鹿蓝蓝定位“儿童高端健康零食”，不断丰富全领域产品线，上线以来位居全网宝宝零食类目前列，打造婴标面、钙锌饮、鳕鱼肠、山楂棒、米饼等多款千万级大单品，多款产品位列抖音对应类目TOP1。24H1营收3.85亿元，实现双位数增长，目前已连续三个季度实现较好盈利。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为101.81/135.63/177.17亿元，分别同比增长43.10%/33.22%/30.63%，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.00/5.76/7.91亿元，分别同比增长82.17%/43.97%/37.22%，对应24-26年PE为16.8/11.7/8.5X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、成本上升风险等