事件:公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入43.08亿元(-13.50%)，归母净利润11.20亿元(-25.02%)，扣非净利润9.64亿元. (-23.19%)，经营性现金流10.13亿元(-32.429)。2024Q2实现营业收入20.76亿元(-8.829%)，归母净利润4.61亿元(-40.96%)，扣非净利润4.13亿元(-25.11%)，经营性现金流3.38亿元(-50.62%)。
　　需求波动影响短期业绩,业务稳步向常态化回归:由于社会公共需求较上年同期显著变化，基数切换致使公司2024年上半年表观业绩波动。从业务结构来看，①呼吸治疗:营收16.42亿元(-28.88%)，占比38.11% (-8.24pct)，毛利率52.11% (-2.19pct)，尽管高基数下收入规模有所下降，但制氧机产品较2022年同期实现双位数的复合增长率，雾化产品同比实现双位数增幅;②糖尿病护理:营收5.62亿元(+54.94%)，占比13.05% (+5.77pct)，毛利率60.19% (-1.33pct)，BGM产品占有率持续攀升，CGM产品研发工作稳步推进;③感染控制:营收3.11亿元(-26.79%)，占比7.21%(-1.31pct)，毛利率51.03% (-2.31pct)，主要是需求较过往波动年份有所缩减;④家用类电子检测及体外诊断:营收9.35亿元(-12.49%),占比21.70%(-0.25pct)，毛利率52.45% (-2.04pct)，部分应急相关产品有所回落，但电子血压计等基石业务仍呈现稳步增长趋势;⑤急救:营收1.08亿元(+34.66%)，占比.2.50% (+0.89pct)，毛利率35.81% (+3.63pct)，自主研发AED产品M600获证促进业务规模加速拓展;⑥康复及临床器械:营收7.30亿元(+3.06%)，占比16.94% (+2.72pct)，毛利率35.68% (+1.11pct)，中医类产品实现较快增长。分地区来看,2024H1公司内销收入为38.07亿元(-16.93%)，占比88.38% (-3.66pct)，毛利率51.98% (-1.17pct) ;外销收入4.79亿元(+30.19%)，占比11.13% (+3.74pct)，毛利率33.87% (+1.46pct)。随着公司众多产品海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善,未来公司海外业务有望保持快速成长态势。
　　盈利能力总体保持较稳定水平，首次中期分红重视股东回报:2024H1公司综合毛利率为50.06%(-1.43pct),24Q2毛利率环比提升0.25pct至50.19%。从期间费用来看，2024H1各项费用水平保持稳定，费用率受收入规模下降影响略有回升，其中:销售费用6.14亿元(+0.24%) /销售费用率14.25%(+1.95pct),管理费用2.08亿元(+3.92%) /管理费用率4.82% (+0.80pct)，研发费用2.70亿元(-1.4%) /研发费用率6.26% (+0.76pct)。此外，公司发布《关于公司2024年半年度利润分配预案的公告》，拟定以未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户，上剩余股份后的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)，不转增不送股，此次分红为公司首次中期分红，体现公司对于股东回报的重视。
　　投资建议:公司是家用医疗器械龙头，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT.消毒感控三大核心赛道，产品结构不断完善，国内外品牌优势持续增强。考虑到需求变化对于公司上半年业绩的波动式影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润为22.10/25.42/29.21亿元，同比-7.75%、+15.02%、+14.92%，EPS分别为2.20/2.54/2.91元，当前股价对应2024-2026年PE 15/13/11倍,维持“推荐”评级。
　　风险提示:研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。