事件:公司发布2024年中报，上半年实现营收393.77亿元，同比+0.26%，实现归母净利71.09亿元(扣非69.60亿元),同比+2.1696(扣非同比+0.10%)。24Q2单季度实现营收201.95亿元，同比-3.77%，实现归母净利35.05亿元(扣非34.77亿元)，同比+0.93% (扣非同比+0.14%)。
　　期间费用压降明显，资产负债率持续下降:24H1,公司ROE(加权)为6.13%,同比-0.21pct。拆解来看，毛利率为38.56%，同比-4.15pct;期间费用率10.11%，同比-2.12pct,主要得益于研发费用率和财务费用率的压降，降帼分别为0.94pct和1.16pct毛利率和期间费用率双重作用下，公司24H1净利润率为27.55%，同比-0.23pct。此外，杠杆率的下降也对ROE表现存在一定不利影响，截至24H1末，公司资产负债率为59.82%，首次低于60%，维持自2017年以来的下降趋势。现金流方面，24H1,公司实现经营性净现金流127.89亿元，同比-18%，主要系应付票据到期偿还所致。
　　上网电最&电价同比小幅下降，但度电净利润基本持平:一方面,公司子公司上半年实现发电量878.42亿千瓦时，同比-0.21%;另一方面，电力市场整体交易价格下降导致公司上网电价同比-1.60%或6厘钱/kWh,使得24H1公司发电收入同比-1.78%至303.74亿元。24H1公司发电业务毛利率48.73%，同比-4.51pct,或由于收入下降但折旧成本上升所致。尽管毛利率有所下滑，但得益于对费用的有效管控，公司实现度电净利润0.104元/kWh，同比下降3厘钱/kWh (未包括岭东核电站数据)，低于电价绝对降幅。
　　24H1发电品基本维稳，24H2同比表现有望改善: 24H1,公司实现发电量1133.78亿千瓦时(含联营企业)，同比增长0.08%。其中，台山核电站发电量为106.79亿千瓦时,同比大增36.12%,主要由于台山1号机组于2023年11月恢复并网，贡献增量;防城港核电站发电量130.93亿千瓦时，同比增长9.09%，主要得益于防城港3号机组、4号机组分别于2023年3月25日、2024年5月25日投入商业运营。在此背景下，由于公司24H1换料大修天數为523天，高于23年同期的413天，因此，上半年发电量整体基本持平。展望下半年，-方面，防城港4号机组带来的增量有望得到更好体现;另一方面，公司计划于24H2开展8个换料大修，低于23H2的12个;基于此，我们预计公司24H2发电量同比表现有望改善。
　　短期机组投产带来业缆弹性，项目储备丰富奠定长期成长性:截至2024/6/30，公司管理28台在运机组，装机容量3175.6万千瓦; 10台在建机组(含控股股东委托管理的6台)，合计装机容量1205.8万千瓦。此外，国常会于2024年8月19日新核准5个核电项目/11台机组,其中归属于公司的包括3个项目/6台机组。综上所述，目前公司在建+核准的核电机组装机容量提升至1940.6万千瓦，占在运装机容量的61%，长期成长性突出。而从项目建设进度来看，预计惠州1号机组于25年投运，惠州2号、苍南1号机组于26年投运，考虑到集团承诺在核电机组开工建设后五年内注入上市公司，我们认为公司短期业绩同样值得期待。
　　投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润113.32、123.70.134.07亿元，对应PE为21.79x、19.96x、18.42x，维持推荐评级。
　　风险提示:新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险;电价下行风险。