事项：
　　国信证券公告，筹划通过换股的方式收购万和证券53%的股权。
　　观点：
　　万和证券实控人为深圳国资委，穿透后持股比例超92%。国信证券实控人亦为深圳国资委，穿透后实控人及其一致行动人持股比例为55.75%。
　　万和证券业务规模不大，2023年净资产为54.5亿元（国信证券为1132亿元），净利润为0.6亿元（国信证券为64亿元）。
　　收入结构上，万和证券投行业务具有一定优势，2023年收入占比为16%，但万和证券总体业务体量不大，投行业务收入为0.8亿元（国信证券为13.6亿元）。
　　假设以1.1倍行业平均PB估值作为万和证券公允定价估算，万和证券估值或为60亿元，国信证券总市值为869亿元。若以此换股比例估算，深圳国资及其一致行动人持有国信证券持股比例可提升至57.31%。国信证券净资产或可提升至1191亿元（是原净资产的1.05倍）。
　　总体而言，此次股权合并是深圳国资委旗下金融主体的整合调整，有助于降低中小券商的业务风险。
　　本次并购市场并无预期，有望在低位继续发酵及带动券商并购主题。
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　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。