对美国科技互联网行情进行复盘，结合历史规律探究科技周期的底层逻辑和产业轮动规律，构建AI硬件端中观跟踪框架。
　　A股AIGC行情相对波折且结构分化明显。生成式AI技术突破引发新一轮科技革命，AI产业链自2023年以来也演绎出了一定的“AIGC”行情，但是在过去一年半左右的时间里，A股市场“AIGC”行情总体上较为波折，也显示出了一定的结构性问题。一方面，尽管A股相关产业链对于海外巨头如英伟达、微软等存在一定的海外映射，但相比于海外龙头的涨幅，国内相关产业链总体的涨幅是明显较低的，另一方面，A股AI产业链中不同细分赛道和公司的涨跌幅分化也较为明显。我们对美国20世纪90年代的科技互联网行情进行了复盘，希望结合历史规律探究科技周期的底层逻辑和产业轮动规律，另一方面，我们也构建了AI硬件产业链跟踪框架，对AIGC产业最新进展进行综合分析和思考。
　　美国科网行情看科技产业周期演进规律。美国科技革命行情诞生于宏观经济结构由制造业向服务业转型、信息技术产业崛起的大背景之下，20世纪90年代美国的科技互联网行情同时具备“宽松的货币政策+温和的通胀+密集信息和科技产业政策支持”的催化。当前，我国也正处于经济结构转型期，宏观经济环境也处于“宽松的货币政策+温和的通胀+密集信息和科技产业政策支持”的背景之下，与科技互联网革命时期的美国有较高的相似度。美国20世纪80年代-90年代计算机技术革命的核心突破路径是：计算机处理器微型化→小型个人计算机产品产生→“美国信息高速公路”加持下的互联网基础设施建设→小型个人计算机产品的全面普及→互联网软件应用的全面崛起。对应看本轮AIGC产业周期的演进规律，本轮周期则是经历了AIGC技术诞生→AI端侧产品雏形出现→大模型与算力的全面支持→AI端侧产品的全面普及→AI端侧应用的全面崛起。目前AIGC处于第三进程（大模型与算力的全面支持）到第四进程（AI端侧产品的全面普及）的过渡期。
　　AI算力周期仍在景气上行阶段。需求端来看，北美四大云商2024年Q2资本支出同比进一步上行至历史高点，资本开支情况和未来预期来看，AI算力端旺盛需求有望持续到2025年，英伟达等厂商出货的延后可能影响AI算力建设的节奏，但需求端的旺盛能够对AI算力产业链形成较强的支撑。产业链环节中观跟踪来看，各个环节景气度仍然较高，关注英伟达新款GB200与NVL72机柜拉动下，具备刚性需求的液冷、铜连接，以及需求旺盛之下，业绩持续验证的光模块、HBM。
　　AI端侧产品落地有望带动消费电子新一轮换机热潮。AIPC、AI手机等AI端侧产品逐步落地，对生产效率提升明显，同时自然语言指令有助降低使用门槛，AI端侧有望带动消费电子新一轮换机热潮。在AIPC助推下，PC周期上行趋势已初露端倪。手机端出货总体上仍处于2023年下半年以来的上行趋势中，下半年随着iphone 16等AI手机上市，智能手机销售也有望受到一定拉动。2024年以来，PC、智能手机等出货有所回暖，产业链各环节之中，PCB、光学等回暖较为明显。此外关注AI手机升级下，对于电池、散热、存储等需求提升。
　　动量视角下的AIGC行情择时。宽松的货币政策、充裕的流动性有助推动AIGC行情，年内美联储降息或对AIGC行情有所催化。AIGC换手率低于2%叠加事件催化之下，易出现上涨行情，且周度动量信号能够构成双重验证。此外，DMI+RSI指标有助于辅助底部拐点的判断。
　　风险提示：宏观经济波动超出预期，逆周期调节政策不及预期，AI产业发展不及预期。