事件：2024H1，公司实现营收24.13亿元，同比+11.09%；归母净利润7.21亿元，同比+20.38%；2024Q2，公司实现营收11.88亿元，同比+5.98%；归母净利润3.54亿元，同比+6.74%。
　　C端：付费率及客单价趋势向好，业绩高增态势有望延续。2024Q2，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入7.96亿元，同比+19.87%。截止2024年6月底，公司主要产品月度活跃设备数6.02亿，同比+3.08%。其中WPSOffice PC版月度活跃设备数2.71亿，同比+ 7.11%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比+0.31%。1）从付费率来看，2024H1，公司累计年度付费个人用户数达到3815万，同比+14.79%。以此为基测算PC端渗透率约14.08%，同比+1.77%，渗透率仍呈提升趋势；2）从单客收入来看，2023H2至2024H1，公司C端订阅业务ARPU约为76.82元，同比+8.10%。考虑公司付费用户数提升依然健康，短期内可能是受外部环境压力影响，新用户更倾向于短周期付费，一定程度拖累客单价提升速度。后续伴随期限结构优化，单客收入有望稳步增长。业绩预期来看，考虑到C端业务是目前公司核心业务，预计相关预收收入在总体预收中占比较高。2024H1，公司合同负债19.03亿元，同比+9.90%，环比+4.39%;合同负债+其他流动负债+非流动负债总计约27.38亿元，同比+22.64%。伴随后期收入逐步确认，公司C端业务仍有望保持较高增速。
　　B端：SaaS转型累及订阅业务表观增速，机构授权业务关注信创落地节奏。1）国内机构订阅及服务业务：2024Q2实现收入2.01亿元，同比2.01%，预计主要系公司持续推进业务向SaaS模式转型，叠加宏观低迷下部分客户预算收缩/后移，导致表观收入增速放缓。后续伴随公司业务模式更新迭代的逐步完成，叠加低基数下的充足向上弹性，全年仍有望维持正向增长；2）机构授权业务：2024Q2实现收入1.31亿元，同比26.69%%，预计下滑主要系受信创产业政策影响，业务节奏有所波动。后期如若特别国债、行业信创等行业利好催化能够逐步落地，公司机构授权业务增速有望回暖。此外，公司目前亦仅针对海外市场提供互联网广告推广服务、个人办公服务订阅业务及机构授权业务。2024Q2，公司国际及其他业务收入约0.60亿元，环比+10.16%（2023年末公司关停国内广告业务导致板块收入下滑，同比增速较难反映实际状况），持续保持稳增态势。
　　费用管控合理，净利率稳中有升。2024Q2，公司毛利率85.04%，同比0.33pct。费用率方面，2024Q2公司研发费用率/销售费用率/管理费用率分别为19.04%/8.89%/33.91%，对应增速-1.14/-0.34/+1.62pct。考虑到公司AI仍需一定技术投入，研发费用率增长符合逻辑。但在此背景下，公司净利润率亦能保证稳中有升。2024Q2，公司毛利率29.84%，同比+0.21pct。
　　WPSAI：C端逻辑有望加速兑现，B端静待布局落地。1）C端：公司于2024年7月正式发布WPSAI 2.0，并在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现范式革新。目前AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，产业逻辑已逐步兑现。考虑到目前公司已推出全新会员体系（包含超级会员、AI会员、以及融合前二者权益的大会员整体业务），在低渗透率背景下（以年度付费个人用户数为基仅约2.62%），未来客户数量仍有望提速增长，同时亦有望带动C端业务ARPU值持续向上；2）B端：主要包含WPSAI企业版及WPSAI政务版两类。目前公司正在与头部企业客户积极探索产品落地场景，并已在金融、互联网服务、零售消费、高端制造等多个领域开展了企业版共创项目。考虑到公司WPS 365已累计服务头部政企客户1.8万家，客户资源积淀深厚。后续伴随共创项目落地后逐步形成标杆效应，有望带动整体B端客户的付费需求提升，并实现收入贡献。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024~2026年实现营收分别为51.50/65.27/83.43亿元，对应增速13.04%/26.74%%/27.82%；归母净利润分别为13.36/17.51/22.58亿元，对应增速1.39%/31.04%/28.95%；EPS分别为2.89/3.79/4.88元，对应PE为65/50/38，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国内个人办公服务订阅业务月活增速与付费渗透率不及预期；党政信创与行业信创推进进程不及预期；国内办公软件市场竞争加剧等。