本报告导读：
　　跨境电商团队跑通全链条运营模式，自建仓+大单品策略赋予明确成本优势，TK及Temu逐季快速放量，看好H2旺季销售表现&品牌经营能力提振估值
　　投资要点：
　　调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑海外需求环境不确定性及公司经营近况，我们下调盈利预期，预计公司2024-2026年EPS为3.67/4.16/5.17元（前值3.93/4.64/5.67元），参考行业估值水平，考虑公司在跨境电商渠道较强的竞争壁垒，给予公司2024年12xPE，下调目标价至44.10元，维持“增持”评级。
　　代工主业稳健，跨境延续高增。分业务看，2024H1公司跨境电商营收16.82亿（口径调整，剔除韩国地区Nouhaus），同比+240.9%，预计2024Q2跨境营收环比Q1增长约30%，利润率稳定；2024H1公司OEM制造业务实现营收24.61亿，同比+10.62%，预计2024Q2同比增速约10%，2024H1永裕家居营收7.37亿，同比+5.9%，LO系统办公业务2024H1营收持平。
　　剔除汇兑后利润率稳定。2024Q2公司毛利率17.7%，同比-5.0pct，环比-7.1pct，变化主要系口径调整，尾程配送费计入营业成本。2024Q2公司扣非净利率4.8%，同比-3.7pct，环比+0.4pct；2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率4.7%/4.6%/2.3%/0.2%，同比-2.2pct/-0.9pct/-0.7pct/+4.8pct，预计2023Q2/2024Q2汇兑收益约1.1亿/0.26亿，剔除汇兑后扣非利润同比增速20%+，与营收增速基本匹配。
　　全方位构建成本优势，TK&Temu快速放量。公司通过自建仓+自发货模式将尾程及仓储费用率控制在15%内，较行业形成显著成本优势。同时，公司的强选品能力支持SKU精简，进一步提高仓库周转、推动成本优势形成正向循环。同时，公司Tiktok及Temu平台快速放量，预计公司得益全链条运营优势，在Temu托管平台市占率领先。Tiktok平台受益流程扶持，多个店铺位列家居品类前五，后续增量值得期待。
　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。