事件：特步国际2024上半年收入同比增长10.4%，归母净利润同比增长13%，整体业绩表现好于市场预期。我们预测2024/2025/2026年EPS为0.48/0.55/0.61元，给予目标价6.8港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　主品牌表现稳健，索康尼持续贡献高增长2024年上半年公司录得收入72.03亿元，同比增长10.4%。拆分来看，大众运动（特步主品牌）收入同比增长6.6%至57.89亿元，主要系跑步产品及童装表现稳健，线上收入也实现了20%+的增长；专业运动（索康尼和迈乐）收入同比快速提升72.2%至5.93亿元，主要得益于索康尼通过签约代言人、产品创新、渠道升级等实现了快速增长；时尚运动（盖世威和帕拉丁）收入同比增加9.7%至8.22亿元，海外业务持续承压，国内业务相对稳健。毛利率方面，公司毛利率同比提升3.1pp至46%，其中大众运动毛利率同比提升0.8pp至43.9%，专业运动毛利率同比提升11.4pp至53.4%，时尚运动毛利率同比提升14.8pp至56.8%，主要是DTC带动毛利率提升以及收购索康尼和迈乐合资公司权益所致。在收入和毛利率提升的影响下，归母净利润同比增长13%至7.52亿元。门店方面，截至24H1，特步大装门店同比净增135家至6578家，特步儿童门店同比净增118家至1706家，九代店占比持续提升至65%，带动客单价和平均店效的持续增长；索康尼国内门店128家，同比净增48家，后续将持续聚焦跑步战略，并推出通勤和OG系列扩大产品覆盖范围；盖世威亚太区105家门店，同比净增25家，帕拉丁亚太区114家门店，同比净增54家。
　　KP剥离后，集团资源将更多倾斜至主品牌和索康尼公司在2023年12月收购索康尼在中国40%的知识产权，并于2024年1月收购Wolverine在2019年合资公司的剩余股权，使合资公司成为特步的全资附属公司。通过战略性地整合合资公司的股权，公司能够最大限度地发挥子品牌与主品牌的协同效应，激发多品牌增长潜力，扩大全球市场份额。此外，公司将举行特别股东大会，投票审议出售KPGlobal全部已发行股份的决议案，如决议案通过将会向股东派发特别股息每股44.7港仙，加上中期派息15.6港仙，预计合计为每股派息60.3港仙。KP剥离成功后，集团可以将更多的资源集中到现有的跑步及户外品类，相信主品牌和索康尼将得到更好的发展，利润层面也将会持续改善。
　　投资建议：公司在多品牌战略及门店拓展等方面有积极表现，相信未来也有望持续保持稳步增长。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为0.48/0.55/0.61元，给予目标价6.8港元，对应2024年13倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧