事件概述
　　2024H1，公司实现营业总收入32.71亿元，同比-7.28%，实现归母净利润5.91亿元，同比-35.73%。其中2024Q2，公司实现营业总收入11.65亿元，同比-22.61%，实现归母净利润0.41亿元，同比-88.40%。24Q2末，公司合同负债1.62亿元，同比-68.12%，环比Q1末减少0.73亿元，预收款进一步降低。
　　分析判断:
　　品味舍得阶段性去库存，中高档产品表现更好。
　　2024Q2，公司中高档酒/普通酒分别实现收入8.76/1.46亿元，分别同比-19.33%/-47.34%，普通酒下滑幅度较大，舍之道、沱牌特级T68、沱牌窖龄特曲等产品同比销售增幅较大，而大单品品味舍得处于调整状态。2024H1，夜郎古酒庄实现收入1.71亿元，同比+127.62%，在大股东复星赋能下，夜郎古酒庄经营同比显著改善。
　　省内基础扎实优于省外，经销体系持续壮大。
　　2024Q2，省内/省外收入分别-18.25%/-28.35%，省内基础更扎实，表现好于省外。经销体系方面，期末共有经销商2809家，其中Q2新增112家，退出98家，环比Q1末净增14家，经销体系仍在不断丰富壮大。
　　结构下行、费用率提升，构成业绩下滑主要因素。
　　2024H1，公司毛利率69.44%，同比-6.28pcts，其中2024Q2毛利率60.93%，同比-11.21pcts，毛利率下降较多。分结构来看，2024H1，中高档酒/普通酒毛利率分别-7.09pcts/-0.63pct，我们预计中高档酒毛利率下降主要是结构影响，价格更高的品味舍得处于阶段性调整状态，而价位更低的舍之道、沱牌则增长较快。另外，上半年夜郎古酒庄收入增速较快，对应毛利率33.44%，拉低公司整体毛利率。
　　费用率方面，税金及附加率保持稳定，期间费用率同比+13.87pcts，主要由销售/管理费用率分别+11.75pcts/+2.66pcts影响，销售费用率提升较多系收入下滑、职工薪酬增加较多导致。
　　综合影响下，净利率下降较多，24Q2净利率3.64%，同比19.73pcts，导致业绩下滑幅度较大。
　　坚持长期主义，主动调整谋长远发展。
　　由于经济环境影响，次高端白酒商务需求疲软，宴席持续增长但体量尚小，公司坚持长期主义，主动“控量稳价”，故传统优势单品品味舍得处于阶段性去库存状态，因此Q2收入业绩下滑。
　　我们认为，面对股权激励，管理层能够以公司利益为第一考量，顺应外部环境及时调整发货、肃清渠道、理顺市场，立足长远发展，彰显了公司的战略定力。
　　我们认为，品味舍得作为公司旗下核心大单品，产品力久经市场检验，已拥有较好的消费者基础，库存去化不需要很长时间周期，随着库存去化、价格体系理顺、渠道信心恢复，公司经营有望恢复良性、重回正轨，为未来良好经营蓄力。
　　投资建议
　　根据半年报业绩，考虑到下半年外部经济或仍处于弱复苏状态，库存仍需进一步去化，同时公司将保持战略定力继续投入市场费用，我们下调公司盈利预测，24-26年收入由76/88/100亿元下调至68/72/78亿元；归母净利润由21/24/27亿元下调至13/14/15亿元；EPS由6.16/7.07/8.22元下调至3.92/4.18/4.52元。2024年8月22日收盘价45.50元，对应24-26年PE分别为13/12/11倍，下调评级至“增持”。
　　风险提示
　　经济恢复不及预期，产品结构持续下行，费效比继续下降，大单品恢复不及预期