2024H1：收入同比+25%/归母净利润同比+29%。2024H1公司收入为114.7亿元，同比+25%，业绩为18.8亿元，同比+29%，扣非业绩为18.4亿元，同比+28%。1）量价拆分来看，2024H1运动鞋销量1.08亿双（同增18%）/人民币单价同增5%。2）盈利质量方面，毛利率同比+3.6pct至28.2%，主要系产能利用率同比明显改善、公司卓越的成本管控成果继续得以显现；销售/管理/财务费用率同比分别持平/+2.1pct/+0.8pct至0.4%/5.1%/-0.1%，管理费用率提升主要系相关人员计提的薪酬绩效增加，财务费用率提升主要系汇兑损失增加（2024H1汇兑损失0.18亿元，2023H1汇兑收益0.67亿元），剔除汇兑损益影响后估计2024H1归母净利润同比+37%；综合以上，净利率同比+0.6pct至16.4%。
　　2024Q2：收入同比+21%/归母净利润同比+12%。2024Q2公司收入为67.1亿元，同比+21%，业绩为10.9亿元，同比+12%，扣非业绩为10.7亿元，同比+11%。1）量价拆分来看，2024Q2运动鞋销量0.62亿双（同增19%）/人民币单价同增1%。2）盈利质量方面，毛利率同比+2.7pct至28.1%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/+2.2pct/+1.8pct至0.3%/5.0%/-0.2%，净利率同比-1.3pct至16.3%（（们判断同同比降主主要系2023Q2存在较多汇兑收益）、环比2024Q1的16.5%基本平稳。
　　重要新客户合作推进顺利，后续订单有望健康增长。1）2023Q4以来伴随着降游库存逐步恢复健康、品牌商降单量有所恢复，们判估计2024年大部分客户订单同比增长，带动全年公司收入有望增长20%左右。2）分客户来看：公司与Nike、Deckers、VF、PUMA、UA等核心客户保持深度合作，同时积极拓展其他全球运动头部品牌、挖掘细分领域成长品牌。2023年前5大客户销售占比分别38%/20%/12%/7%/6%，其他客户销售占比+9pct至18%（（们判根据业务合作进度断同2024年其他客户销售占比有提升），中长期伴随新客户拓展，们判估计公司未来订单有望具备长期成长性。3）分地区来看，2024H1美国/欧洲/其他地区客户销售收入分别99.3/12.7/2.5亿元，同比分别+31%/-10%/+25%。
　　产能扩张持续推进，估计2025年有望加快进度，成本管控表现卓越。1）2024上半年公司总产能/总产量分别1.09/1.06亿双、产能利用率97.3%（同比2023H1的86.0%增加11.3pct）。2）为满足中长期增长的客户订单需求，公司产能扩张规划持续推进。公司成品鞋工厂主要位于越南，近年在越南及印尼新增建设工程，据公司公告，2024H1公司的3个新工厂（2个成品鞋+1个鞋材工厂）已开始投产，2024H2将继续在印尼新建工厂/在越南扩建或新建工厂，根据行业及公司业务趋势们判断同2025年投产进度有望加快。3）公司以大规模可持续的订单生产为主，员工成熟度高，同时借助自动化设备SAP系统等持续推动效率提升、成本优化。
　　存货周转健康，现金流管理正常。公司精细化管理存货，2024H1末存货同比+7.3%至30亿元，存货周转天数同比-5.4天至62.8天。现金流方面，公司2024H1经营性现金流量净额17.2亿元，约为同期业绩的0.9倍，现金流管理基本正常。
　　期待2024年业绩快速增长。1）考虑公司季节性（根据过去情况们判估计H2公司出货量一般多于H1）及公司持续合作新客户、拓展新产能，们判估计2024H2公司收入及业绩有望环比、同比实现稳健增长。2）全年来看，们判综合估计2024年公司收入及归母净利润均有望增长20%左右。
　　投资建议。公司是运动鞋制造龙头，伴随客户订单资源倾斜、产能持续放量业绩有望快速增长。们判维持盈利预测，综合预计2024~2026年业绩为38.9/44.8/51.4亿元，对应2024年PE为19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：降游消费需求及库存波动风险；产能扩张及改造不及预期风险；外汇波动风险。