投资要点
　　24年中报：经调净利同增45%，近预告上限，业绩靓丽兑现。
　　24H1：公司收入/溢利净额/经调整溢利为13.65/1.07/1.48亿，同比+38%/15%/45%。调整项主要为股权激励摊销费用（0.41亿）。
　　公司中报预告，预计收入同增35%-40%，实际同增38%，符合中位数偏上；预告经调净利同增41%-46%，实际同增45%，贴近上限。
　　拟中期派息，派息率20%。公司拟中期每股派息0.13港元，合计0.32亿港元，股利支付率27.25%。截至24年7月，公司已斥资约1.43亿港元回购367万股，彰显发展信心。
　　收入：Q2进入高基数区间，但H1线下仍保持44%增长，内生增长强劲。
　　24H1公司线下/线上收入12.3/1.3亿（+44%/4%），占比90%/10%。公司此前公告，24Q1诊疗量同比增长超40%；Q2进入高基数区间，但H1线下收入仍保持44%的高增。从量价拆分来看，就诊人次的增长仍为主要驱动，24H1公司新客户/就诊人次同比+21%/32%；回头率69.5%，同比+2.2pp；次均消费573元，同比+5%。从内生/外延增长来看，以老店内生增长为主，我们预计24H1老店（22年及之后开业）仍保持30%以上的增长。
　　盈利能力：老店内生动能强劲，毛利率和经调净利均有提升。
　　24H1毛利率/净利率/经调净利率29.4%/7.9%/ 10.8%，同比+0.7pp/-1.6pp/+0.5pp。
　　销售/管理费率11.7%/ 8.1%，同比-0.5pp/+1.0pp，若剔除股权激励影响，管理费用率下行。
　　亮点：医联体加速+线下资深医生储备丰富+自有医生梯队建设，供给驱动锁定成长确定性。
　　我们认为，公司属于供给驱动型，医疗资源储备充裕的背景下，将为老店内生增长以及新城扩张打下坚实基础。
　　1）医联体合作加速，锁定区域优质医疗资源。公司24H1累计医联体合作单位达26家，其中H1新增加6家：分别位于黑龙江、江苏江阴、河南、四川达州、广东潮州/中山。
　　2）线下医生数量增长态势良好，且资深医生储备丰富。24H1线下执业医师超5000人，其中我们预计年内已新增约600名，且线下高级职称医生占比近50%。
　　3）自有医生占比提升，有望提升盈利水平。公司积极培养自有医生体系，24H1新增19个名医传承工作室，在超过10个城市打通自有医生职称晋升通道，预计未来自有医生数量及收入贡献均保持增长，或有望拉动整体利润率进一步提升。
　　展望：承接优质医疗资源，全国扩张加速。
　　1）开店数量创新高。截至今年7月公司门店74家，年内新增16家；其中国内收购11家（位于江苏昆山/徐州/常熟、浙江宁波、北京、上海、湖南）、自建4家（位于上海、苏州、温州、无锡）、海外收购1家（宝中堂新加坡）。预计全年开店数量上调至18-25家，新进4-6个新城市（年内已新增4个）；此外，公司今年3月收购新加坡宝中堂，预计未来也将持续推进和海外中医资源的战略合作。
　　2）从区域市场来看，看好北上、江浙区域/二线省会城市等发展潜力。①上海：23年至今新增门店约5家，24H1已超过广州，成为公司占比第一的城市，估算同比增速超70%。②北京：医疗资源丰富且消费能力较强，公司渗透率仍有较大提升空间；③广深：老店坪效较高，通过老店迁址、拓营业面积等保持稳健内生增长，其中广州H1增长超预期，估算同增40%+。④其他：公司近年加码江浙区域、并积极向武汉、长沙、郑州等二线省会城市扩张，看好未来发展潜力。
　　盈利预测与估值：考虑到中医行业保持高景气度，公司也保持积极扩张态势，持续整合优质医疗资源，加速全国扩张，我们预计公司收入及归母净利均将保持较高增速。预计24-26年公司收入31.4、41.8、53.9亿，同增35%/33%/29%；归母净利分别为3.40/5.26/7.25亿，同增35%/55%/38%。若剔除股权激励费用摊销等影响，预计24-26年经调净利润为4.23/5.72/7.52亿，同增39%/35%/31%，对应经调PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变化的风险；合规舆情风险；拓店或新店爬坡不及预期的风险