事件：公司发布24年半年报，24年上半年实现营收/归母净利润88.6亿元/9亿元，分别同比+4.2%/+4.2%；对应推算24年2季度实现营收/归母净利润45.7亿元/4.5亿元，分别同比+1.5%/-6%。
　　24H1量价齐升，量增超行业。24H1公司啤酒销量+3.3%，Q2公司销量增1.5%，公司量增优于市场水平，推动份额提升。24H1千升酒营收+0.9%至4967元，其中24Q2千升酒营收4982元，同比基本持平。
　　经济型产品增速领先，整体结构中高档仍占比最高。分档次看，高档/主流/经济型产品营收增速分别为+2.8%/+4.4%/+11.4%。尽管经济型产品的营收增速领跑，但整体上高档占比仍高达61%，主流占比约37%，经济产品占比较低。
　　大城市计划+营销体系改革，南区表现亮眼，为重要增长驱动。分区域：南区/中区/西北区收入增速分别为+6.8%/+2.9%/+1.5%。南区预计主要受益于大城市计划2.0的不断拓展、营销体系改革带来的分销网络持续深化。考虑到南区是公司本轮渠道改革中市场关注的焦点，我们认为：其更强的收入增长，表明本轮改革初见成效，公司有望在中长期获得更多增长驱动。
　　成本优化提振毛利率，折摊增加，销售费用微增，净利率基本持平。受益于原材料降价，24H1公司毛利率+0.7pct至49.2%，但同期销售费用率+0.7%，致归母净利率基本持平。销售费用增加，预计主要来自大城市计划人员费用及广告费用。尽管大麦价格回落，但Q2吨成本增加，预计受佛山工厂在建工程转固增加折旧摊销等因素所致。
　　盈利预测：预计公司24-26年EPS分别为2.95/3.21/3.45元，考虑到公司渠道改革的潜力，以及精准的产品定位能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，消费需求偏弱，食品安全风险