本报告导读：
　　公司24Q2利润略超预期，高基数下仍实现较快增长，洞藏系列态势强劲驱动结构升级，毛利率、净利率均创单二季度新高，高质量经营迈向2025年百亿目标。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。24Q2公司在同期基数较高的情况下仍保持较快增长，洞藏势头强劲引领结构升级，维持2024-26年EPS至3.66元、4.64元、5.84元，考虑公司仍处于较快增长区间，参考可比公司估值给予公司2024年23XPE，维持目标价82.37元。
　　24Q2利润略超预期，高基数下延续快增。2024H1公司实现营收37.85亿元、同比+20.4%，归母净利13.79亿元、同比+29.6%，单24Q2实现营收14.61亿元、同比+19.0%，归母净利4.66亿元、同比+28.0%略超预期，高基数下（23Q2营收+28.6%、归母净利+59.0%）仍实现较快增长。截至24Q2末合同负债4.6亿元，环比24Q1末0.5亿元、同比23Q2末-0.4亿元小幅回落。24Q2公司层面毛利率71.1%、同比+0.6pct，销售费用率同比-2.0pct至10.0%，预计受费用投放精细化管理及投放节奏影响，归母净利率31.9%、同比+2.2pct，净利率提升快于毛利率主因Q2期间费率下行。
　　洞藏引领，省内挖潜、省外起势。分产品来看，24Q2中高档白酒收入10.69亿元、同比+25%延续Q1势头，主因洞藏引领，预计洞9/16增速快于洞藏系列整体，普通白酒收入3.13亿元、同比+7%，结构升级驱动中高档占比同比+2.9pct至77.4%。分区域来看，24Q2省内、省外收入同比+23%、+15%，增速相较Q1有所波动，站在半年维度24H1省内收入+28%、省外收入+7%。截至6月末省内、省外经销商分别779家、644家，环比3月末分别净增29家、4家，当前省外渠道调整接近尾声，随着省外市场陆续起势、叠加省内市场精耕开拓，预计下半年省内外将保持此前增长趋势。
　　全产业链布局助力百亿目标，结构抬升空间仍大。此前公司提出2025年收入百亿目标，8月2日公告全资子公司迎驾彩印拟受让控股股东所持物宝光电100%股权，进一步夯实产业链建设。2024年公司产品结构在环境偏弱的背景下仍保持向上态势，整体来看洞藏系列仍有较大增长空间，有望驱动盈利能力再上台阶。
　　风险提示：行业竞争加剧促使费用投放加大、市场开拓不及预期、食品安全风险等。