国债利率中枢持续下移、波动区间持续变窄、宏观基本面方法持续失效是当前利率债投资中的三个核心挑战。针对这三个挑战，本文主要解决以下三个问题：？如何更准确更及时地估计国债利率的长期中枢？？目前政策利率走廊宽度过大，如何估计更有投资指导性的利率上下界？？宏观基本面方法有效性降低，如何构建利率的量价预测模型进行补充替代？
　　基于“政策利率+固定利差”的中枢定价方法和步骤：
　　①引入两个核心假设：1）短端利率以政策利率为中枢：即DR007以7天逆回购利率为中枢进行上下波动；2）期限利差中枢具有稳定性：全球12个国家的面板回归结果显示，期限利差长期来看并无显著趋势项。
　　②将国债利率拆成三项：国债利率可拆解为三个分项，即期限利差、短端利率偏离和政策利率，其中政策利率是央行给定的，属于常数项。
　　③固定利差的估算：固定利差=期限利差+短端利率偏离，基于两个核心假设，期限利差和短端利率偏离均应为中枢稳定的时间序列，因此固定利差自然也是长期中枢稳定的时间序列。对于一个中枢稳定的时间序列，基于足够长的历史数据计算平均数基本上就可以得其无偏估计。
　　④国债利率中枢估计：对应期限的固定利差估计+7天逆回购利率。
　　统计学利率走廊的构建。目前利率走廊的应用上有两个问题：1）利率走廊总体上宽度较大，近年来利率的顶底部与上下界仍保有较大距离；2）不同期限的国债利率波动并不一致，意味着不同期限利率的走廊宽度也应有区别。因此我们尝试直接采用市场交易出来的数据，利用布林带的思想构建了统计学利率走廊，宽度更小，更匹配利率历史运行的顶点和低点，且近年来走廊宽度逐年变窄，能为投资者判断利率拐点提供更强的位置感。
　　利率预测三因子模型与蒙特卡洛模拟。基于均值回复、短期动量和长期动量三个特征对未来一个月的利率变化进行回归建模，构建了利率的量价预测模型。同时我们基于蒙特卡洛模拟对未来N期的利率走势进行模拟预测，使得利率预测具有时间轴的可拓展性。基于“利率预测模型+蒙特卡洛模拟”，我们可以对任意期限的国债利率的未来N期进行量化预测。
　　关于新模型的效果和应用若干讨论。新模型的效果较好，主要体现在以下的尝试：1）新模型能较好把握长债和短债的相对价值，2020年后仍能保持4.9%的年化收益和2.0%的最大回撤；2）基于利率债ETF的久期轮动组合，2020年后年化收益高达5.7%，最大回撤为1.5%；3）引入新模型后，资产配置赔率策略2.0年化收益提升至6.7%，最大回撤降低至3.0%。
　　风险提示：7天逆回购利率对市场利率指导性下降；国内期限利差中枢发生下移；国债利率的动量特征发生显著改变，短期动量和长期动量失效。