江苏银行24H1利润维持双位数增长，息差环比走稳，零售不良波动。
　　数据概览
　　江苏银行24H1归母净利润同比增长10.1%，增速基本持平于24Q1；营收同比增长7.2%，增速较24Q1下降4.6pc。江苏银行24Q2末不良率为0.89%，持平于23Q4末；拨备覆盖率为357%，较23Q4末下降32pc。
　　营收增速放缓
　　24H1江苏银行营收同比增长7.2%，增速较24Q1下降4.6pc，主要受其他非息收入增速放缓影响；在营收放缓的情况下，江苏银行归母净利润同比增速持平于24Q1，主要得益于减值损失对盈利由负向贡献转为正向贡献。
　　此外值得注意的是：①江苏银行利息净收入恢复正增长，24H1利息净收入同比增长1.8%，较24Q1提升3pc。江苏银行利息收入增速回正，主要得益于息差降幅收窄以及贷款维持双位数增长。②江苏银行中收增速大幅提升，24H1中收同比增长11%，增速较24Q1提升28pc，其中代理业务和结算清算业务增幅贡献较大，两者分别同比增长31%、194%。
　　展望全年，预计江苏银行有望维持个位数营收增速和双位数利润增速，主要得益于：①江苏银行息差基数前高后低，息差对营收的拖累将减弱；②江苏地区信贷需求有韧性，江苏银行贷款投放维持在双位数增长。
　　息差环比走稳
　　测算24Q2单季息差（期初期末口径）较24Q1略下1bp，负债成本改善基本对冲资产端下行影响。①24Q2资产收益率较24Q1下降18bp至4.11%，判断主要受贷款收益率和债券利息收益率下行影响。②24Q2负债成本率较24Q1下降20bp，判断受负债成本改善影响，历史几轮存款利率调降利好逐步释放，同时市场利率下行，主动负债成本也在下降。展望未来，江苏银行息差仍面临下行压力，但考虑去年息差基数前高后低，息差对营收的拖累将减弱。
　　零售不良波动
　　①不良方面，24Q2末江苏银行不良率、关注率、逾期率分别较年初持平、上升8bp、上升8bp至0.89%、1.40%、1.12%。具体板块来看，24Q2末零售不良较年初上升19bp至0.98%；整体对公不良较年初下降，主要行业中批发零售业、房地产业不良出现波动，两者分别较年初上升18bp、29bp至2.08%、2.83%。从不良生成来看，不良生成高位企稳，测算24H1真实不良生成率为1.69%（考虑口径变化，真实不良生成率可能低于该测算值），持平于24Q1末水平。
　　此外值得说明的是，江苏银行24H1起将金融租赁子公司长期应收款纳入贷款项下，贷款基数变大，资产质量指标环比和同比口径不可比。前后口径对比来看，23Q4末江苏银行调整后不良率、拨备覆盖率分别为0.89%、390%，调整前值分别为0.91%、378%。
　　②拨备方面，24Q2末江苏银行拨备覆盖率为357%，较年初下降32pc。
　　盈利预测与估值
　　江苏银行盈利维持双位数增长，现价对应2024年PB估值、股息率分别为0.60x、6.79%，优质银行中仍具有较高估值性价比和高股息优势。预计江苏银行2024-2026年归母净利润同比增长10.8%/11.4%/12.2%，对应BPS12.82/14.15/15.65元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.60/0.54/0.49倍。目标价为9.37元/股，对应24年PB 0.73倍，现价空间22%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。