前言：新一轮金融改革的重点之一是及时处置中小金融机构风险，而兼并重组是改革化险的重要途经。本文将梳理相关银行案例，并对投资提出建议。
　　新一轮金融改革背景下中小银行合并速度加快，农合机构是重点。2023年中央金融工作会议对中小金融机构的表述是严格准入并及时处置风险。2023年末农村中小银行数量占比高达95%，资产规模占比仅15%，而高风险银行中绝大部分属于农村中小银行，因此农村中小银行改革化险的任务最重。2024年上半年，金监总局农村中小银行监管司发文要求加快农信社整合，对村镇银行的要求是稳慎推动重组，因此以农信社为代表的农合机构（农信社、农商行和农村合作银行）是兼并重组的重点。从数据上看，2022-2023年银行数量压降速度有所加快，而2024年1-8月已经有8起农合机构和1起城商行合并案例，减少的银行数量已接近2023年全年。
　　目前不同地区、不同银行类型的银行兼并重组政策和进度差异较大。辽宁农商行和河南农商行正在合并进程中，目标是成立省级统一法人。辽沈银行属城商行，目前已初步合并两家银行，但原计划是合并12家，另外10家何时合并还有不确定性。河北和四川省级城商行已建，但长期未见合并其它城商行；河北和广东有推动农合机构合并的政策，但推进很慢。
　　历史上涉及到债券市场且已完成的银行合并案例有5个，部分债券的信用利差在合并后出现明显压缩。这5起合并中有3起属于城商行合并，都涉及成立省级统一法人城商行，分别来自河南、山西和辽宁。另有两起属于农合机构合并，都涉及成立地级市法人农商行。5个案例中，中原银行和山西银行案例所涉及的债券信用利差出现明显压缩，主要是因为合并后信用资质改善明显。一般从宣布开启合并流程到债务承继会有1年左右的时间，但是只有临近债务承继完成时，相关债券的信用利差才会发生明显的变化，这可能和投资者风控较严格有关。银行合并时潜在不良贷款可能会暴露，进而促使二永债展期，但历史上仅有1例展期。
　　建议投资者在银行宣布开启合并流程后就着手布局合并后资质改善概率较大的标的，但要谨慎参与历史遗留问题较大的银行发行的二永债。虽然在债务承继前夕，信用利差才可能会发生明显压缩，但有利差压缩机会的债券往往成交不太活跃，因此需要提前布局。中小银行的历史遗留问题可能较多，潜在不良贷款规模可能较大。对于这类银行我们建议更关注存单、普通债和已展期二级资本债的机会，谨慎参与永续债和未展期的二级资本债。
　　风险提示：货币政策转向，银行合并慢于预期，资本充足率快速下降。