处置效应是资本市场上一种重要的投资者行为规律。在处置效应的影响下，投资者会在面临持仓亏损时更倾向于选择继续持有。而积极主动买入的小单筹码往往更易形成处置效应，这将在一定程度上减小股票的卖出压力进而影响股票价格。在积极灵活筹码因子（即主动小单筹码占比，简称AFH因子）的基础之上，我们从筹码买入行为和筹码盈亏状态两个视角对AFH进行了因子改进，最终得到了一个具有一定有效性的AFH_Smart因子。
　　首先，我们基于股票买入时的不同交易行为对若干筹码因子进行分类并做了有效性测试。根据结果，主动买入行为相对被动买入行为具有更强的正向选股效应，小单买入筹码相对整体买入筹码也具有更强的选股效应。总体来看，主动小单筹码占比因子（AFH）在整体筹码因子中的表现是最好的。
　　因此，我们对AFH因子的有效性来源进行了理论梳理和讨论。基于前景理论，我们构建了交易行为函数，表明了投资者的预期收益越高，投资者在筹码亏损时越可能选择继续持有。除此之外，基于过度自信、代表性偏差和懊恼心理也可能会进一步强化投资者的处置效应。并且，根据部分论文的实证结果，个人投资者更容易在卖出交易时形成处置效应。
　　进一步的，我们在前述理论上进行逻辑延伸，基于具有更加详细交易行为信息的逐笔交易数据，对AFH因子进行有效性改进：
　　（a）投资者在买入股票时，个股日内跌幅越大，则说明投资者越具有显著的反向交易特征，更易导致其筹码在持有过程中形成处置效应。
　　（b）在买入股票当日收盘时若产生浮盈，在自我归因偏差的影响下，投资者往往会形成过度自信的现象，这也将增强筹码的处置效应。
　　（c）投资者在筹码获得盈利时会倾向于卖出个股，亏损时会倾向于继续持有，因此可以根据历史一段时间内筹码的盈利情况，来分析积极灵活筹码当下的状态。
　　基于前述视角，我们分别构建了AFH_Open、AFH_Close和AFH_Return因子，经过检验，这些因子在有效性上相对原始因子均有所提升。
　　在将改进因子进行复合之后，我们得到了AFH_Smart因子，该因子IC均值4.40%。在全市场测试中，多头组合超额收益率9.67%，信息比率2.02。经过检验，该因子与风格因子、量价因子相关性不高。经过正交化后虽然IC均值下降至2.02%，但多头收益仍有9.38%，信息比率则提升至2.21。
　　风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险，不构成任何投资建议。