业绩摘要：公司2024年H1实现营业收入209.65亿元，同比+2.84%，实现归母净利润16.96亿元，同比+18.29%。单Q2实现营业收入105.54亿元，同比+2.76%，实现归母净利润8.34亿元，同比+22.85%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响,实现扣非归母净利润18.02亿元，同比+26.26%。
　　收入端受医药商业影响较大，盈利能力同比提升明显。H1公司医药工业/医药商业/医美业务收入同比+10.63%/-0.58%/+10.14%，我们测算Q2医药商业已恢复正增长。H1公司毛利率/扣非归母净利率分别为32.70%/7.75%，分别同比提升0.97pcts/0.75pcts，显示公司整体经营效率持续提升。
　　医美整体表现符合预期，关注伊妍仕第二代新品推广。公司医美业务H1合计实现营业收入13.48亿元（剔除内部抵消）,其中海外实现收入约5.7亿元人民币，同比-14.81%，国内实现营业收入6.18亿元，同比+19.78%。由于今年消费整体表现平淡，H1公司医美增长符合预期。公司于2024年6月推出少女针伊妍仕第二代新品，将核心成分PCL微球细分为大中小三种不同粒径类型，H2将持续关注新品推广情况。公司医美管线推进顺利，光学射频治疗仪V20年内有望在国内获批，高端玻尿酸Maili、童颜针Lanluma、伊妍仕M型等产品在国内和海外的注册工作也如预期推进。
　　创新药业务再获突破，持续加码自免及CAR-T。Q2公司迈华替尼片获批国内上市，多个创新药在美国和中国IND获批。7-8月公司也陆续获得荃信生物QX005N、韩国IBM公司两款全球创新自免药物、艺妙神州CAR-T细胞注射液、澳宗生物依达拉奉片等产品合作许可，持续丰富公司创新药产品管线。
　　目前公司估值处于历史较低位置。随着公司创新药管线及医美新品陆续进入收获期，公司估值有望实现修复。我们预计公司2024-2026年净利润分别为35.07/39.50/45.40亿元，同比增长23.5%/12.6%/14.9%，维持“增持”评级。
　　风险提示：药械商业化进度不及预期，临床试验失败风险，医美产品客诉风险。